摩根士丹利于6月5日告知其财富管理客户，现在可以将比特币、以太坊或Solana出借给Galaxy Digital，并换取现货加密货币交易所交易产品份额。该安排依赖于美国证券交易委员会（SEC）在2025年7月批准的非现金创建和赎回机制，这意味着该互换不构成应税销售。对于一家对直接加密货币敞口持谨慎态度的银行而言，这是重要的一步——而其推出时机正值市场遭受重大损失之际。
贷款计划如何运作
符合条件的客户将加密货币转移至Galaxy Digital，后者随后发行由该抵押品支持的ETP份额。由于SEC批准了非现金机制，客户无需出售基础代币即可获得ETP敞口。摩根士丹利将此定位为高净值人士通过熟悉工具持有加密货币的途径，同时银行保持税收和托管框架的清晰性。此外，银行还将转介客户的最低交易额从2500万美元降至500万美元，从而扩大了参与者范围。
开户时间从数周缩短至数天
摩根士丹利表示，新流程可将开户时间缩短多达75%，而旧程序有时耗时超过四周。这对于速度至关重要的服务来说是一项巨大的效率提升——尤其是在价格快速变动时。该银行实质上消除了曾使加密货币贷款感觉像例行检查的摩擦。
严峻的市场背景
时机并不理想。截至6月初，美国交易的现货比特币ETF已连续13周出现净流出，总额达44亿美元。比特币在6月初触及60,000美元，较2025年10月约126,200美元的历史高点下跌约53%。6月3日，强制加密货币平仓金额达18亿美元——这是自2026年2月以来的最大单日数字。这些数据解释了为何一些机构正在寻求在不触发税务事件的情况下创造收益或重组敞口的途径。
三种模式，一场竞赛
摩根士丹利与Galaxy的交易符合该公司内部分析师所描述的更广泛转变。目前，三种机构性加密货币敞口方法并行运行：ETP抵押（摩根士丹利采取的银行友好路径）、直接加密货币抵押（结构上的飞跃，很少有资产负债表能承受）以及代币化抵押品替代（被视为长期而言可能最持久的模式）。哪种模式胜出将取决于监管舒适度和市场稳定性——这两者在今年春天都较为匮乏。
下一个具体问题是其他大型券商是否会跟进。摩根士丹利是2021年首家向客户提供比特币基金的大型美国银行。如果这种贷款结构证明运行顺畅，预计竞争对手将开始建立自己的管道——除非SEC设置新的障碍。
