Vào ngày 5 tháng 6, Morgan Stanley thông báo với các khách hàng quản lý tài sản của mình rằng họ có thể cho vay Bitcoin, Ethereum hoặc Solana cho Galaxy Digital và nhận lại cổ phiếu của các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) tiền mã hóa giao ngay. Thỏa thuận này dựa trên sự chấp thuận của SEC vào tháng 7 năm 2025 đối với việc tạo và mua lại bằng hiện vật (in-kind) cho các ETP tiền mã hóa, nghĩa là việc trao đổi không bị coi là một vụ bán hàng chịu thuế. Đối với một ngân hàng vốn thận trọng với việc tiếp xúc trực tiếp với tiền mã hóa, đây là một bước tiến đáng kể — và nó diễn ra trong bối cảnh thị trường đang chịu nhiều tổn thất nặng nề.
Cách chương trình cho vay hoạt động
Các khách hàng đủ điều kiện chuyển tiền mã hóa của họ cho Galaxy Digital, sau đó Galaxy phát hành cổ phiếu ETP được đảm bảo bằng tài sản thế chấp đó. Vì SEC đã bật đèn xanh cho cơ chế bằng hiện vật, khách hàng không cần phải bán số coin cơ sở để có được quyền truy cập ETP. Morgan Stanley định vị đây là một cách để các cá nhân có giá trị tài sản ròng cao nắm giữ tiền mã hóa thông qua một lớp vỏ quen thuộc, trong khi ngân hàng vẫn giữ cho khuôn khổ thuế và lưu ký sạch sẽ. Ngân hàng cũng giảm quy mô giao dịch tối thiểu cho khách hàng được giới thiệu từ 25 triệu đô la xuống còn 5 triệu đô la, mở rộng nhóm người tham gia.
Thời gian gia nhập giảm từ tuần xuống còn ngày
Morgan Stanley cho biết quy trình mới có thể rút ngắn thời gian gia nhập tới 75% so với các quy trình cũ đôi khi kéo dài hơn bốn tuần. Đây là một bước cải thiện hiệu quả lớn cho một dịch vụ mà tốc độ rất quan trọng — đặc biệt là khi giá cả biến động nhanh. Ngân hàng về cơ bản đang loại bỏ các rào cản khiến việc cho vay tiền mã hóa trở nên rườm rà như một thủ tục kiểm tra thông thường.
Bối cảnh thị trường đầy khắc nghiệt
Thời điểm không phải là lý tưởng. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay giao dịch tại Mỹ đã chứng kiến dòng vốn ròng chảy ra 4,4 tỷ đô la trong 13 tuần liên tiếp kết thúc vào đầu tháng 6. Bản thân Bitcoin đã chạm mốc 60.000 đô la vào đầu tháng 6, giảm khoảng 53% so với mức đỉnh cao nhất mọi thời đại vào tháng 10 năm 2025 gần 126.200 đô la. Vào ngày 3 tháng 6, các lệnh thanh lý tiền mã hóa bắt buộc đạt 1,8 tỷ đô la — con số cao nhất trong một ngày kể từ tháng 2 năm 2026. Những con số đó giải thích tại sao một số tổ chức đang tìm cách tạo ra lợi suất hoặc tái cấu trúc danh mục mà không gây ra sự kiện chịu thuế.
Ba mô hình, một cuộc đua
Thỏa thuận Morgan Stanley-Galaxy phù hợp với những gì các nhà phân tích trong công ty mô tả là một sự thay đổi rộng lớn hơn. Hiện tại, ba cách tiếp cận thể chế đối với việc tiếp xúc tiền mã hóa đang song hành: thế chấp ETP (con đường thân thiện với ngân hàng mà Morgan Stanley đang thực hiện), thế chấp tiền mã hóa trực tiếp (một bước nhảy vọt về cấu trúc mà ít bảng cân đối kế toán nào có thể chịu đựng được), và thay thế thế chấp bằng token (được xem là mô hình bền vững nhất theo thời gian). Mô hình nào chiến thắng sẽ phụ thuộc vào sự thoải mái về quy định và sự ổn định của thị trường — cả hai đều đang khan hiếm trong mùa xuân này.
Câu hỏi cụ thể tiếp theo là liệu các ngân hàng đầu tư khác có làm theo hay không. Morgan Stanley là ngân hàng lớn đầu tiên của Mỹ cung cấp quỹ Bitcoin cho khách hàng vào năm 2021. Nếu cấu trúc cho vay này được chứng minh là suôn sẻ, hãy kỳ vọng các đối thủ cạnh tranh sẽ bắt đầu xây dựng các đường ống của riêng họ — giả sử SEC không đặt ra một rào cản mới.
