Ethereum zakończyło trzeci kwartał wzrostem o prawie 70%, jednym z najsilniejszych okresów w ostatniej pamięci. Haczyk tkwi w tym, co działo się pod powierzchnią rajdu: arkusze zleceń przerzedziły się względem Bitcoina, pozostawiając mniej płynności do absorpcji dużych zleceń. Ma to znaczenie, ponieważ cieńsze arkusze nie tylko utrudniają realizację dużych transakcji — czynią cały rynek bardziej nerwowym.
Kwartał z 70% wzrostem i kurczącą się poduszką
Na papierze kwartał wygląda jak czyste zwycięstwo Ethereum. Wzrost tej wielkości przyciąga kapitał momentum i daje długoterminowym posiadaczom coś, na co mogą wskazać. Ale rynek, który go wygenerował, nie jest tym samym, który będzie musiał wchłonąć następny ruch. Płynność względem Bitcoina wysycha, a to właśnie ta infrastruktura interesuje traderów, gdy muszą wejść lub wyjść.
Można to sobie wyobrazić jako rajd zbudowany na mniejszej podstawie. Mniej oczekujących zleceń oznacza, że każda transakcja przesuwa cenę nieco dalej niż kiedyś. To działa w obie strony i to szybko.
Kiedy cienkie arkusze obracają się przeciwko tobie
Praktycznym efektem jest poślizg — różnica między ceną, której oczekiwałeś, a ceną, którą otrzymałeś. Na głębokim rynku spore zlecenie ledwo drgnie na ekranie. Na cienkim przechodzi przez arkusz i zostawia ślad. To już problem dla każdego, kto operuje dużymi pozycjami. Staje się większym problemem dla tych, którzy używają dźwigni, ponieważ gwałtowny ruch może wywołać likwidacje, a likwidacje same w sobie są zleceniami rynkowymi, które zjadają kolejne poziomy arkusza.
Pętla sprzężeń zwrotnych jest dobrze znana każdemu, kto handlował przez zły weekend. Cienka płynność plus przymusowa sprzedaż równa się świecy, która nie wygląda realnie, dopóki nie jest za późno.
Traderzy, którzy opierali się na wąskich spreadach i szybkich realizacjach, mogą potrzebować zweryfikować swoje założenia. Jeśli arkusz jest płytszy, ta sama wielkość pozycji niesie większe ryzyko niż kwartał temu. Niektóre biura zareagują zmniejszeniem pozycji. Inne rozszerzą stop-lossy, co jest innym sposobem powiedzenia, że spodziewają się większego szumu między obecnym poziomem a celem.
Market makerzy z kolei mają tendencję do wycofywania się, gdy warunki stają się nerwowe — czyli dokładnie wtedy, gdy płynność jest najbardziej potrzebna. To biznes procykliczny i nikt nie udaje, że jest inaczej.
Nie oznacza to, że zysk z kwartału zostanie oddany. Oznacza to, że droga stąd będzie prawdopodobnie bardziej wyboista, niż sugeruje wykres z ostatnich trzech miesięcy. Rynek, który rośnie o 70% przy przerzedzającej się płynności, nie jest rynkiem, który po cichu zmniejszył ryzyko. To rynek, na którym następny szok ma mniej miejsca na absorpcję.
Warto obserwować, czy luka płynności względem Bitcoina nadal się powiększa, czy stabilizuje. Jeśli nadal się powiększa, należy spodziewać się większych wahań, zanim się zmniejszą.
