Två av de största namnen inom traditionell finans – CME Group och New York Stock Exchange – har fört sin kamp mot en snabbväxande kryptoderivatplattform till amerikanska tillsynsmyndigheter. Båda företagen har lobbat Commodity Futures Trading Commission för att vidta åtgärder mot Hyperliquid, enligt personer med insyn i saken. Deras centrala oro? Likviditetsriskerna som USDC, den stablecoin som ligger till grund för mycket av Hyperliquids handelsaktivitet, innebär.
Lobbykampanjen bakom stängda dörrar
CME och NYSE är inga främlingar för CFTC. Båda är reglerade enheter med djupa band till myndigheten. Men deras senaste kontakter angående Hyperliquid signalerar något mer än rutinmässiga policydiskussioner. Börserna har hävdat att Hyperliquids modell – en decentraliserad börs som förlitar sig på USDC för marginal och avveckling – skapar dolda sårbarheter. Om en plötslig rusning mot USDC skulle inträffa, har de varnat, skulle följdeffekterna kunna sprida sig genom marknader som CFTC övervakar.
Lobbykampanjen är inte offentlig. Inga formella klagomål har lämnats in. Men trycket är verkligt och riktar sig rakt mot en plattform som har dragit till sig miljarder i handelsvolym från centraliserade konkurrenter.
Varför USDC-likviditet är den kritiska punkten
I centrum av frågan står USDC, den näst största stablecoinen efter marknadsvärde. Hyperliquid använder den som sin primära avvecklingstillgång. Det innebär att varje handel på plattformen avvecklas i USDC, inte i en proprietär token eller en traditionell valuta. För CME och NYSE är detta beroende en risk som de gärna lyfter fram.
Stablecoins är trots allt bara så bra som reserverna som backar dem. USDC-utgivaren Circle har mött egna turbulenser – inklusive en kortvarig depeg i mars 2023 under Silicon Valley Bank-kollapsen. Börserna har enligt uppgift pekat på den episoden som bevis på att en stablecoin-krasch skulle kunna frysa Hyperliquid-positioner och lämna CFTC i en pressad situation.
Hyperliquid har för sin del inte kommenterat lobbyarbetet. Plattformen hanterar miljarder i daglig volym och har blivit en favorit bland privata handlare för sin snabbhet och avsaknad av KYC-krav.
Vad en regleringsåtgärd skulle kunna innebära
Om CFTC agerar mot Hyperliquid kan det ske i flera former. Myndigheten skulle kunna utfärda en varning, inleda en tillsynsåtgärd eller till och med försöka blockera användningen av USDC på oregistrerade plattformar. Varje alternativ skulle få allvarliga konsekvenser för Hyperliquids användarbas och för den bredare decentraliserade derivatmarknaden.
Regleringstryck skulle sannolikt driva handlare mot konkurrerande plattformar som redan är reglerade eller som använder andra säkerhetsarrangemang. Det skulle kunna innebära en boost för CME:s egna kryptoderivat, eller för centraliserade börser som redan registrerat sig hos CFTC.
Det skulle också kunna omforma USDC:s roll inom DeFi. Om tillsynsmyndigheter beslutar att stablecoin-baserad avveckling är för riskabel för oreglerade protokoll, kan andra decentraliserade börser ompröva sitt beroende av Circles token. Redan nu följer konkurrenter som DAI och USDe noga utvecklingen.
Vad som händer härnäst
CFTC har inte meddelat någon formell utredning. Men lobbyarbetet från CME och NYSE tyder på att myndigheten får en färdplan. Frågan är nu om kommissionärerna – som varit splittrade i kryptopolitiken – kommer att följa den.
Hyperliquid fortsätter att fungera som vanligt, utan paus i sin handelsmotor. Men samtalet i Washington intensifieras. Ett beslut från CFTC, eller ett offentligt uttalande från myndigheten, kan komma inom de närmaste veckorna. Fram till dess hänger ödet för en av kryptons mest populära derivatplattformar på en stablecoin – och på de tillsynsmyndigheter som övervakar den.
