Le président de la SEC, Paul Atkins, a présenté cette semaine un plan visant à créer une « voie d'innovation » limitée pour les systèmes de trading on-chain, marquant ainsi l'étape la plus concrète de l'agence pour intégrer les marchés crypto-natifs dans le cadre réglementaire américain des valeurs mobilières. Dans un discours prononcé le 8 mai, Atkins a déclaré que la SEC utilisera une procédure formelle d'élaboration de règles pour déterminer comment ces plateformes s'inscrivent dans la définition légale d'une bourse — une question qui plane sur l'industrie depuis des années.
La proposition d'Atkins
Atkins n'a pas proposé de solution unique. Il a plutôt esquissé un éventail d'approches possibles : dispenses d'enregistrement, lettres de non-action conditionnelles, programmes pilotes, enregistrement sur mesure, ou même un modèle d'enregistrement allégé. Le problème central, a-t-il expliqué, est que les protocoles on-chain peuvent automatiquement gérer des tâches qui, selon la législation actuelle, relèvent d'entités distinctes — bourses, courtiers-négociants, agences de compensation, agents de transfert. Ce chevauchement crée une incertitude juridique que personne ne peut ignorer.
La division des marchés et du trading de la SEC a déjà accordé un allègement conditionnel aux interfaces cryptographiques auto-conservatrices le 13 avril, une mesure intérimaire en attendant que le puzzle réglementaire plus vaste soit résolu.
Tirer les leçons des années 1990
Atkins a cité l'histoire de la SEC comme modèle. Dans les années 1990, l'agence avait été confrontée à un décalage similaire lorsque les réseaux de trading électroniques ont commencé à apparaître. Elle avait répondu avec le règlement ATS en 1998, permettant aux systèmes de trading alternatifs de fonctionner en tant que courtiers-négociants sous certaines conditions — équilibrant innovation et protection des investisseurs. Atkins a suggéré que ce pragmatisme réglementaire pourrait également fonctionner pour la finance on-chain.
La commissaire Hester Peirce avait avancé une idée similaire en décembre dernier. Elle avait proposé d'adapter le formulaire ATS pour les crypto-monnaies, de réviser les exigences de divulgation et de repenser la manière dont les rapports ATS devraient fonctionner sur les blockchains publiques. La page Crypto de l'agence a enregistré cinq actions liées à la structure du marché ou à la tokenisation entre le 17 mars et le 4 mai, ce qui suggère que le sujet a été activement discuté en interne.
Mesures intérimaires et actions antérieures
Avant le discours d'Atkins, la SEC avait déjà entrouvert la porte. Une FAQ de février a clarifié que les paires de trading composées de valeurs mobilières et d'actifs cryptographiques non-valeurs mobilières sont autorisées selon les règles actuelles, que les formulaires ATS existants peuvent traiter les divulgations liées aux crypto-monnaies, et que les opérateurs ATS courtiers-négociants peuvent exercer des fonctions de compensation et de règlement. Ces réponses ont levé certains obstacles, mais ont laissé les questions d'architecture plus vastes non résolues.
La voie d'innovation décrite par Atkins pourrait éventuellement prendre une ou plusieurs des formes réglementaires qu'il a listées — ou quelque chose de complètement différent. L'élaboration formelle de règles déterminera la forme.
Pour l'instant, l'industrie des crypto-monnaies a une direction à suivre. La prochaine étape concrète est la publication par la SEC d'une proposition de règle ou d'une demande de commentaires. Aucun calendrier n'a été donné, mais le rythme récent de l'agence — cinq actions liées aux crypto-monnaies en moins de deux mois — suggère qu'elle ne traînera pas des pieds.
