Les régulateurs de l'Union européenne signalent un point aveugle fréquent parmi les entreprises crypto postulant dans le cadre des Marchés des actifs cryptographiques (MiCA) : l'exigence de 'substance'. Selon MiCA, la substance n'est pas une case à cocher sur un formulaire. C'est un test empirique pour déterminer si une entreprise opère réellement au sein de l'UE. Et selon les retours du processus de candidature, la plupart des candidats sous-estiment les exigences de ce test.
Ce que signifie réellement la 'substance'
La réglementation définit la substance par des preuves concrètes d'opérations locales. Une entreprise doit démontrer qu'elle dispose d'un bureau physique, d'employés prenant des décisions clés au sein de l'UE et qu'elle exerce ses activités principales depuis le bloc. Une adresse enregistrée et un directeur à temps partiel ne suffisent pas. Les régulateurs recherchent une gestion et un contrôle réels au quotidien sur place.
Cela marque un changement par rapport aux approches antérieures où les entreprises pouvaient simplement s'enregistrer dans un État membre et prétendre respecter la réglementation. Le test de substance de MiCA vise à empêcher les entreprises dites 'boîtes aux lettres', qui n'existent qu'en théorie. La nature empirique du test signifie que chaque candidature est évaluée en fonction de ses faits spécifiques, et non de promesses ou de projets.
Pourquoi la plupart des candidats se trompent
Selon des sources impliquées dans le processus, l'erreur la plus courante est de supposer qu'un petit bureau en UE avec quelques employés suffit. De nombreux candidats tentent de maintenir leurs équipes principales hors de l'UE — à Londres, Singapour ou aux États-Unis — tout en conservant une présence minimale dans un État membre. Cela ne satisfait pas le test empirique. Les régulateurs vérifient effectivement où les décisions sont prises, où se trouvent les serveurs et où se situe la majeure partie de la main-d'œuvre.
Une autre erreur fréquente est de sous-estimer la documentation nécessaire. Les candidats doivent fournir des organigrammes détaillés, des comptes rendus de réunions et des enregistrements des approbations des politiques clés. Les entreprises incapables de présenter une chaîne de décision claire au sein de l'UE se voient renvoyées à la case départ.
Impact sur les entreprises crypto
Pour les entreprises qui échouent au test de substance, les conséquences sont immédiates. Leur candidature MiCA est rejetée ou mise en attente, ce qui signifie qu'elles ne peuvent pas légalement proposer de services sur le marché européen. Certaines entreprises ont dû restructurer entièrement leurs opérations en Europe, en déplaçant des cadres supérieurs ou en créant de nouvelles filiales. Ce processus est coûteux et prend du temps.
La réglementation exige également une conformité continue. Une fois approuvée, une entreprise doit maintenir sa substance. Tout changement important — comme le déplacement d'un cadre clé hors de l'UE — déclenche une réévaluation. Cela signifie que les entreprises ne peuvent pas considérer la substance comme un simple obstacle ponctuel.
À mesure que l'application de MiCA s'intensifie, les entreprises n'ayant pas encore réussi le test de substance devront réévaluer leur présence en Europe. Les régulateurs s'attendent à voir davantage de candidatures retirées ou restructurées dans les prochains mois. La question est de savoir combien d'entreprises sont prêtes à investir à long terme pour répondre aux exigences réelles de substance en UE.
