מדד MVRV Z-Score של ביטקוין, מדד שסימן היסטורית פסגות שוק כאשר הוא מטפס לרמות קיצוניות, מרחף כעת סביב 1 — רחוק מאוד מהפסגות של 12 ב-2013, 11 ב-2017 ו-7 ב-2021. הקריאה, נכון ל-14 במאי 2026, מרמזת שהשוק אינו נמצא בשלב האופוריה האופייני לפסגות מחזור קודמות. בינתיים, יתרות הבורסות ממשיכות לרדת, ותעודות סל על ביטקוין ספוט מחזיקות כ-1.3 מיליון BTC, שהם כ-6.5% מההיצע במחזור.
סיפור ה-MVRV Z-Score
ה-Z-Score הגיע לשיא סביב 3.5 במהלך הריצה שאחרי החצייה שהביאה את הביטקוין ל-126,000 דולר באוקטובר 2025. זה הרבה מתחת לקריאות של 12, 11 ו-7 מפסגות הפריצה הקודמות. כדי שהמדד יאשר פסגת מחזור קלאסית, הוא יצטרך לחזור מעל 3.5 ולהמשיך לעבר 6 — רמה שהיסטורית קדמה לתיקונים רב-חודשיים. כרגע הוא בקושי מעל 1.
זה לא אומר שהמחזור נגמר. זה אומר שהאופוריה הרגילה אינה כאן, או שהמחזור מתנהל אחרת הפעם.
היצע הבורסות ממשיך להתכווץ
הביטקוין המוחזק בבורסות ירד מיותר מ-3.3 מיליון BTC בתחילת 2022 לכ-3 מיליון BTC במאי 2026 — אפילו כשהמחיר רץ לשישה ספרות. כדי שמגמת ההיצע תתהפך ותסמן חלוקה, היתרות יצטרכו לחזור מעל 3.2 מיליון BTC. זה רחוק מאוד.
השילוב של ירידה בהיצע הבורסות וקריאת MVRV מאופקת מרמז שהמחזיקים אינם ממהרים לממש. אם כן, ה-Z-Score היה כנראה גבוה יותר.
צבירת תעודות סל לעומת ריצת קמעונאים
תעודת הסל IBIT של BlackRock מובילה בשוק תעודות הסל על ביטקוין ספוט, ואחריה FBTC של Fidelity והמוצרים המשולבים של Grayscale. הנתונים מראים שצבירת תעודות הסל נמשכה גם כשהמחיר נעצר — תבנית שנראית יותר כמו החלטות הקצאה מוסדיות מאשר ריצת FOMO קמעונאית.
הביקוש המוסדי הזה עשוי להיות אחת הסיבות לכך שה-MVRV Z-Score לא זינק. קונים גדולים ושיטתיים אינם נוטים ליצור את אותם זינוקים אופוריים כמו גל של סוחרים קמעונאים המצטופפים בפסגה.
מה יצטרך להשתנות
כדי שה-Z-Score יגיע ל-6 ומעלה, או שייכנס ביקוש קמעונאי חדש בהמוניו, או שמחזיקים קיימים יתחילו להעביר מטבעות בחזרה לבורסות בכמויות. אף אחד מאלה לא קורה כרגע. היצע הבורסות יורד בהדרגה כבר שנים, וזרמי תעודות הסל נשארים יציבים ולא נפיצים.
כותבי המאמר מציינים שייתכן שספי המחזור ההיסטוריים אינם תקפים עוד בשל שינויים מבניים כמו צבירה מוסדית וזרמי תעודות סל. זו שאלה הוגנת. אם הכללים הישנים נשברים, אז Z-Score מאופק לא אומר שהפסגה רחוקה — זה עשוי לומר שהפסגה נראית שונה מבעבר.
אף אחד לא יודע באיזו גרסה של המחזור אנחנו נמצאים. אבל הנתונים השבוע אומרים שהשוק אינו מתחמם יתר על המידה. זו עובדה, לא תחזית.
