MVRV Z-Score Bitcoin, metrik yang secara sejarah menandakan puncak pasaran apabila ia meningkat ke tahap melampau, kini berlegar hampir 1 — jauh di bawah puncak 12 pada 2013, 11 pada 2017, dan 7 pada 2021. Bacaan pada 14 Mei 2026 ini menunjukkan pasaran tidak berada dalam fasa euforia yang tipikal bagi puncak kitaran sebelumnya. Sementara itu, baki pertukaran terus menurun, dan ETF Bitcoin spot memegang kira-kira 1.3 juta BTC, atau sekitar 6.5% daripada bekalan edaran.
Kisah MVRV Z-Score
Z-Score memuncak sekitar 3.5 semasa kenaikan selepas halving yang menghantar bitcoin ke $126,000 pada Oktober 2025. Itu jauh di bawah bacaan 12, 11, dan 7 daripada puncak letupan sebelumnya. Untuk metrik mengesahkan puncak kitaran klasik, ia perlu melonjak semula melebihi 3.5 dan mengekalkan pergerakan ke arah 6 — tahap yang, secara sejarah, mendahului pembetulan berbilang bulan. Kini ia hanya sedikit di atas 1.
Itu tidak bermakna kitaran sudah tamat. Ia bermakna euforia biasa tidak hadir, atau kitaran sedang berlaku secara berbeza kali ini.
Bekalan pertukaran terus mengecut
Bitcoin yang dipegang di pertukaran telah menurun daripada lebih 3.3 juta BTC pada awal 2022 kepada hampir 3 juta BTC pada Mei 2026 — walaupun harga melonjak ke enam angka. Untuk trend bekalan berbalik dan menandakan pengagihan, baki perlu meningkat semula melebihi 3.2 juta BTC. Itu masih jauh.
Gabungan bekalan pertukaran yang menurun dan bacaan MVRV yang rendah menunjukkan pemegang tidak tergesa-gesa untuk mencairkan. Jika mereka berbuat demikian, Z-Score mungkin lebih tinggi.
Pengumpulan ETF berbanding kejar-mengejar runcit
IBIT BlackRock mendominasi pasaran ETF Bitcoin spot, diikuti oleh FBTC Fidelity dan produk gabungan Grayscale. Data menunjukkan pengumpulan ETF berterusan walaupun harga terhenti — corak yang kelihatan lebih seperti keputusan peruntukan institusi daripada kejar-mengejar FOMO runcit.
Tawaran institusi itu mungkin menjadi salah satu sebab MVRV Z-Score tidak melonjak. Pembeli sistematik yang besar cenderung tidak menghasilkan lonjakan euforia yang sama seperti gelombang pedagang runcit yang masuk pada puncak.
Apa yang perlu berubah
Untuk Z-Score mencapai 6 atau lebih tinggi, sama ada permintaan runcit baharu perlu membanjiri masuk, atau pemegang sedia ada perlu mula memindahkan syiling kembali ke pertukaran secara besar-besaran. Kedua-duanya tidak berlaku sekarang. Bekalan pertukaran telah menurun selama bertahun-tahun, dan aliran ETF kekal stabil berbanding meletup.
Penulis artikel menyatakan bahawa ambang kitaran sejarah mungkin tidak lagi terpakai disebabkan perubahan struktur seperti pengumpulan institusi dan aliran ETF. Itu persoalan yang wajar. Jika peraturan lama sedang diubah, maka Z-Score yang rendah tidak bermakna puncak jauh — ia mungkin bermakna puncak kelihatan berbeza daripada dahulu.
Tiada siapa yang tahu versi kitaran mana yang kita lalui. Tetapi data minggu ini mengatakan pasaran tidak terlalu panas. Itu fakta, bukan ramalan.
