MVRV Z-Score біткоїна — метрика, яка історично сигналізувала про вершини ринку, коли піднімалася до екстремальних рівнів — наразі коливається біля 1, що значно нижче піків у 12 у 2013 році, 11 у 2017 році та 7 у 2021 році. Показник станом на 14 травня 2026 року свідчить, що ринок не перебуває у фазі ейфорії, типової для попередніх піків циклу. Тим часом баланси на біржах продовжують знижуватися, а спотові ETF на біткоїн тримають приблизно 1,3 млн BTC, або близько 6,5% обігової пропозиції.
Історія MVRV Z-Score
Z-Score досяг піку близько 3,5 під час пост-халвінгового ралі, яке підняло біткоїн до $126 000 у жовтні 2025 року. Це значно нижче показників 12, 11 і 7, зафіксованих під час попередніх різких вершин. Щоб метрика підтвердила класичний пік циклу, вона мала б піднятися вище 3,5 і продовжити рух до 6 — рівня, який історично передував багатомісячним корекціям. Зараз вона ледь перевищує 1.
Це не означає, що цикл завершено. Це означає, що звична ейфорія відсутня, або що цикл цього разу розвивається інакше.
Пропозиція на біржах продовжує скорочуватися
Біткоїн, що зберігається на біржах, знизився з понад 3,3 млн BTC на початку 2022 року до майже 3 млн BTC у травні 2026 року — навіть попри те, що ціна зросла до шестизначних значень. Щоб тренд пропозиції змінився і сигналізував про розподіл, баланси мали б піднятися вище 3,2 млн BTC. Це ще далеко.
Поєднання падіння біржової пропозиції та приглушеного показника MVRV свідчить, що власники не поспішають фіксувати прибуток. Якби вони поспішали, Z-Score, ймовірно, був би вищим.
Акумуляція ETF проти роздрібного ажіотажу
IBIT від BlackRock домінує на ринку спотових ETF на біткоїн, за ним слідують FBTC від Fidelity та комбіновані продукти Grayscale. Дані показують, що акумуляція ETF тривала навіть тоді, коли ціна зупинилася — це більше схоже на інституційні рішення щодо розподілу активів, ніж на роздрібний FOMO-ажіотаж.
Цей інституційний попит може бути однією з причин, чому MVRV Z-Score не зріс. Великі систематичні покупці зазвичай не створюють таких ейфоричних сплесків, як хвиля роздрібних трейдерів, що масово входять на вершині.
Що має змінитися
Щоб Z-Score досяг 6 або вище, потрібен або новий приплив роздрібного попиту, або існуючі власники мають почати масово повертати монети на біржі. Наразі не відбувається ні того, ні іншого. Біржова пропозиція знижується вже роками, а потоки ETF залишаються стабільними, а не вибуховими.
Автори статті зазначають, що історичні пороги циклу можуть більше не діяти через структурні зміни, такі як інституційна акумуляція та потоки ETF. Це слушне запитання. Якщо старі правила порушуються, то приглушений Z-Score не означає, що вершина далеко — це може означати, що вершина виглядає інакше, ніж раніше.
Ніхто не знає, в якій версії циклу ми перебуваємо. Але дані цього тижня свідчать, що ринок не перегрітий. Це факт, а не прогноз.
