Bitcoin'in MVRV Z-Skoru, tarihsel olarak piyasa zirvelerini aşırı seviyelere ulaştığında işaret eden bir metrik, şu anda 1'e yakın seyrediyor — 2013'teki 12, 2017'deki 11 ve 2021'deki 7 zirvelerinin oldukça altında. 14 Mayıs 2026 itibarıyla bu değer, piyasanın önceki döngü zirvelerine özgü coşku aşamasında olmadığını gösteriyor. Bu arada, borsa bakiyeleri düşmeye devam ediyor ve spot Bitcoin ETF'leri yaklaşık 1,3 milyon BTC, yani dolaşımdaki arzın yaklaşık %6,5'ini elinde tutuyor.
MVRV Z-Skoru hikayesi
Z-Skoru, Ekim 2025'te bitcoin'i 126.000 dolara taşıyan yarılanma sonrası yükselişte yaklaşık 3,5 civarında zirve yapmıştı. Bu, önceki ani zirvelerdeki 12, 11 ve 7 değerlerinin oldukça altında. Metriğin klasik bir döngü zirvesini doğrulaması için 3,5'in üzerine çıkması ve tarihsel olarak çok aylık düzeltmelerden önce gelen 6 seviyesine doğru bir hareketi sürdürmesi gerekiyor. Şu anda zar zor 1'in üzerinde.
Bu, döngünün bittiği anlamına gelmiyor. Olağan coşkunun olmadığı veya döngünün bu sefer farklı işlediği anlamına geliyor.
Borsa arzı küçülmeye devam ediyor
Borsalarda tutulan Bitcoin, 2022 başında 3,3 milyon BTC'nin üzerindeyken Mayıs 2026'da 3 milyon BTC'ye yaklaştı — fiyat altı haneli rakamlara ulaşmış olsa bile. Arz eğiliminin tersine dönmesi ve dağıtım sinyali vermesi için bakiyelerin yeniden 3,2 milyon BTC'nin üzerine çıkması gerekir. Bu, çok uzak bir ihtimal.
Düşen borsa arzı ve sönük MVRV okumasının birleşimi, sahiplerin nakde geçmek için acele etmediğini gösteriyor. Eğer öyle olsaydı, Z-Skoru muhtemelen daha yüksek olurdu.
ETF birikimi ve perakende kovalamacası
BlackRock'ın IBIT'i spot Bitcoin ETF piyasasında hakim durumda, onu Fidelity'nin FBTC'si ve Grayscale'in birleşik ürünleri takip ediyor. Veriler, fiyat durakladığında bile ETF birikiminin devam ettiğini gösteriyor — bu, perakende FOMO kovalamacasından ziyade kurumsal tahsis kararlarına benzeyen bir model.
Bu kurumsal talep, MVRV Z-Skoru'nun fırlamamasının nedenlerinden biri olabilir. Büyük, sistematik alıcılar, zirvede biriken perakende yatırımcı dalgasının yarattığı coşkulu sıçramaları yaratma eğiliminde değildir.
Ne değişmeli?
Z-Skoru'nun 6 veya daha yükseğe çıkması için ya yeni perakende talebinin akın etmesi ya da mevcut sahiplerin toplu halde coinleri borsalara geri taşımaya başlaması gerekir. Şu anda ikisi de olmuyor. Borsa arzı yıllardır düşüş eğiliminde ve ETF akışları patlayıcı değil, istikrarlı seyrediyor.
Makalenin yazarları, kurumsal birikim ve ETF akışları gibi yapısal değişiklikler nedeniyle tarihsel döngü eşiklerinin artık geçerli olmayabileceğini belirtiyor. Bu adil bir soru. Eski kurallar bozuluyorsa, sönük bir Z-Skoru zirvenin çok uzakta olduğu anlamına gelmez; zirvenin eskisinden farklı görünebileceği anlamına gelebilir.
Döngünün hangi versiyonunda olduğumuzu kimse bilmiyor. Ancak bu haftaki veriler, piyasanın aşırı ısınmadığını söylüyor. Bu bir tahmin değil, bir gerçek.
