비트코인의 MVRV Z-점수는 역사적으로 시장 고점을 극단적인 수준에서 신호했던 지표로, 현재 1 근처에서 맴돌고 있다. 이는 2013년 12, 2017년 11, 2021년 7의 정점에 크게 못 미치는 수치다. 2026년 5월 14일 기준 이 수치는 시장이 이전 사이클 고점에서 전형적으로 나타나는 환호 국면에 있지 않음을 시사한다. 한편 거래소 잔고는 계속 감소하고 있으며, 현물 비트코인 ETF는 약 130만 BTC(유통 공급량의 약 6.5%)를 보유하고 있다.
MVRV Z-점수의 이야기
Z-점수는 2025년 10월 비트코인이 126,000달러로 상승했던 반감기 이후 랠리 동안 약 3.5에서 정점을 찍었다. 이는 이전 급등 고점의 12, 11, 7 수치보다 훨씬 낮은 수준이다. 이 지표가 고전적인 사이클 고점을 확인하려면 3.5 이상으로 다시 상승해 6을 향해 지속적으로 움직여야 한다. 역사적으로 6 수준은 다월간 조정이 선행되었던 수준이다. 현재는 간신히 1을 넘고 있다.
그렇다고 사이클이 끝났다는 의미는 아니다. 이는 보통의 환호가 없다는 뜻이거나, 이번에는 사이클이 다르게 전개되고 있음을 의미한다.
거래소 공급 계속 감소
거래소에 보유된 비트코인은 2022년 초 330만 BTC 이상에서 2026년 5월 300만 BTC 근처로 감소했다. 가격이 6자리까지 올랐음에도 불구하고 말이다. 공급 추세가 반전되어 분배를 신호하려면 잔고가 다시 320만 BTC 이상으로 올라가야 한다. 아직 갈 길이 멀다.
거래소 공급 감소와 낮은 MVRV 수치의 조합은 보유자들이 서둘러 현금화하지 않고 있음을 시사한다. 만약 그랬다면 Z-점수는 더 높았을 것이다.
ETF 축적 대 소매 추격
블랙록의 IBIT가 현물 비트코인 ETF 시장을 지배하고 있으며, 피델리티의 FBTC와 그레이스케일의 결합 상품이 그 뒤를 따른다. 데이터에 따르면 가격이 정체되었을 때도 ETF 축적은 지속되었다. 이는 소매 투자자의 FOMO 추격보다는 기관의 자산 배분 결정처럼 보인다.
이러한 기관 매수세는 MVRV Z-점수가 급등하지 않은 이유 중 하나일 수 있다. 대규모의 체계적인 매수자는 고점에서 소매 거래자들이 몰려들 때와 같은 환호성 급등을 만들지 않는 경향이 있다.
무엇이 바뀌어야 할까
Z-점수가 6 이상에 도달하려면 새로운 소매 수요가 쏟아져 들어오거나 기존 보유자들이 대량으로 코인을 거래소로 다시 옮기기 시작해야 한다. 현재 어느 쪽도 일어나지 않고 있다. 거래소 공급은 수년간 꾸준히 감소해 왔으며, ETF 유입은 폭발적이지 않고 안정적이다.
기사 저자들은 기관 축적과 ETF 유입 같은 구조적 변화로 인해 역사적 사이클 임계값이 더 이상 적용되지 않을 수 있다고 지적한다. 이는 타당한 질문이다. 만약 기존 규칙이 깨지고 있다면, 낮은 Z-점수가 고점이 멀다는 의미가 아니라 고점이 예전과 다르게 보일 수 있다는 뜻일 수 있다.
우리가 어떤 버전의 사이클에 있는지 아무도 알 수 없다. 하지만 이번 주 데이터는 시장이 과열되지 않았음을 말해준다. 이는 예측이 아니라 사실이다.
