Lo Z-Score MVRV di Bitcoin, una metrica che storicamente ha segnalato i massimi di mercato quando sale a livelli estremi, attualmente si aggira vicino a 1 — ben al di sotto dei picchi di 12 nel 2013, 11 nel 2017 e 7 nel 2021. Il dato, al 14 maggio 2026, suggerisce che il mercato non si trova nella fase di euforia tipica dei precedenti picchi di ciclo. Nel frattempo, i saldi sugli exchange continuano a diminuire e gli ETF spot su Bitcoin detengono circa 1,3 milioni di BTC, ovvero circa il 6,5% dell'offerta circolante.
La storia dello Z-Score MVRV
Lo Z-Score ha raggiunto un picco di circa 3,5 durante la corsa post-halving che ha portato Bitcoin a 126.000 $ nell'ottobre 2025. Questo è ben al di sotto delle letture di 12, 11 e 7 dei precedenti picchi di esaurimento. Perché la metrica confermi un classico massimo di ciclo, dovrebbe risalire sopra 3,5 e mantenersi in direzione di 6 — un livello che, storicamente, ha preceduto correzioni plurimensili. In questo momento è appena sopra 1.
Ciò non significa che il ciclo sia finito. Significa che la consueta euforia non è presente, o che il ciclo si sta sviluppando in modo diverso questa volta.
L'offerta sugli exchange continua a ridursi
I Bitcoin detenuti sugli exchange sono scesi da oltre 3,3 milioni di BTC all'inizio del 2022 a circa 3 milioni di BTC nel maggio 2026 — anche mentre il prezzo raggiungeva sei cifre. Affinché il trend dell'offerta si inverta e segnali distribuzione, i saldi dovrebbero risalire sopra i 3,2 milioni di BTC. Siamo ancora lontani.
La combinazione di un'offerta sugli exchange in calo e una lettura MVRV moderata suggerisce che i detentori non hanno fretta di incassare. Se lo facessero, lo Z-Score sarebbe probabilmente più alto.
Accumulo ETF vs corsa al dettaglio
L'IBIT di BlackRock domina il mercato degli ETF spot su Bitcoin, seguito da FBTC di Fidelity e dai prodotti combinati di Grayscale. I dati mostrano che l'accumulo tramite ETF è continuato anche quando il prezzo si è fermato — un modello che assomiglia più a decisioni di allocazione istituzionale che a una caccia al FOMO al dettaglio.
Questa domanda istituzionale potrebbe essere uno dei motivi per cui lo Z-Score MVRV non è aumentato bruscamente. I grandi acquirenti sistematici tendono a non creare gli stessi picchi euforici di un'ondata di trader al dettaglio che si accalcano al massimo.
Cosa dovrebbe cambiare
Affinché lo Z-Score raggiunga 6 o più, o una nuova domanda al dettaglio dovrebbe affluire, oppure i detentori esistenti dovrebbero iniziare a spostare massicciamente le monete verso gli exchange. Nessuna delle due cose sta accadendo al momento. L'offerta sugli exchange è in calo da anni e i flussi degli ETF rimangono costanti, non esplosivi.
Gli autori dell'articolo notano che le soglie storiche del ciclo potrebbero non essere più applicabili a causa di cambiamenti strutturali come l'accumulo istituzionale e i flussi degli ETF. È una domanda legittima. Se le vecchie regole si stanno rompendo, allora uno Z-Score moderato non significa che il massimo sia lontano — potrebbe significare che il massimo ha un aspetto diverso rispetto al passato.
Nessuno sa in quale versione del ciclo ci troviamo. Ma i dati di questa settimana dicono che il mercato non si sta surriscaldando. Questo è un fatto, non una previsione.
