Η ιστορία του MVRV Z-Score
Το Z-Score κορυφώθηκε γύρω στο 3,5 κατά τη διάρκεια της μετα-halving ανόδου που έστειλε το bitcoin στα 126.000 δολάρια τον Οκτώβριο του 2025. Αυτό είναι πολύ κάτω από τις ενδείξεις 12, 11 και 7 από προηγούμενες εκρηκτικές κορυφές. Για να επιβεβαιώσει η μετρική μια κλασική κορυφή κύκλου, θα χρειαζόταν να ανέβει ξανά πάνω από το 3,5 και να διατηρήσει μια κίνηση προς το 6 — ένα επίπεδο που, ιστορικά, έχει προηγηθεί πολύμηνων διορθώσεων. Αυτή τη στιγμή είναι μόλις πάνω από το 1.
Αυτό δεν σημαίνει ότι ο κύκλος τελείωσε. Σημαίνει ότι η συνήθης ευφορία δεν είναι εδώ, ή ότι ο κύκλος εξελίσσεται διαφορετικά αυτή τη φορά.
Η προσφορά ανταλλακτηρίων συνεχίζει να συρρικνώνεται
Το Bitcoin που διατηρείται σε ανταλλακτήρια έχει μειωθεί από πάνω από 3,3 εκατομμύρια BTC στις αρχές του 2022 σε περίπου 3 εκατομμύρια BTC τον Μάιο του 2026 — ακόμα και όταν η τιμή ανέβηκε σε εξαψήφια νούμερα. Για να αντιστραφεί η τάση της προσφοράς και να σηματοδοτήσει διανομή, τα υπόλοιπα θα πρέπει να ανέβουν ξανά πάνω από τα 3,2 εκατομμύρια BTC. Αυτό απέχει πολύ.
Ο συνδυασμός της πτώσης της προσφοράς ανταλλακτηρίων και μιας ήπιας ένδειξης MVRV υποδηλώνει ότι οι κάτοχοι δεν βιάζονται να ρευστοποιήσουν. Αν το έκαναν, το Z-Score θα ήταν πιθανότατα υψηλότερο.
Συσσώρευση ETF έναντι λιανικού κυνηγητού
Το IBIT της BlackRock κυριαρχεί στην αγορά spot Bitcoin ETF, ακολουθούμενο από το FBTC της Fidelity και τα συνδυασμένα προϊόντα της Grayscale. Τα δεδομένα δείχνουν ότι η συσσώρευση ETF συνεχίστηκε ακόμα και όταν η τιμή σταμάτησε — ένα μοτίβο που μοιάζει περισσότερο με αποφάσεις θεσμικής κατανομής παρά με λιανικό FOMO κυνηγητό.
Αυτή η θεσμική προσφορά μπορεί να είναι ένας λόγος που το MVRV Z-Score δεν έχει εκτοξευθεί. Οι μεγάλοι, συστηματικοί αγοραστές δεν τείνουν να δημιουργούν τις ίδιες ευφορικές κορυφές με ένα κύμα λιανικών εμπόρων που συρρέουν στην κορυφή.
Τι θα χρειαζόταν να αλλάξει
Για να φτάσει το Z-Score στο 6 ή υψηλότερα, είτε θα πρέπει να εισρεύσει νέα λιανική ζήτηση, είτε οι υπάρχοντες κάτοχοι θα πρέπει να αρχίσουν να μεταφέρουν μαζικά νομίσματα πίσω σε ανταλλακτήρια. Τίποτα από τα δύο δεν συμβαίνει αυτή τη στιγμή. Η προσφορά ανταλλακτηρίων μειώνεται σταθερά εδώ και χρόνια, και οι ροές ETF παραμένουν σταθερές και όχι εκρηκτικές.
Οι συγγραφείς του άρθρου σημειώνουν ότι τα ιστορικά όρια του κύκλου μπορεί να μην ισχύουν πλέον λόγω δομικών αλλαγών όπως η θεσμική συσσώρευση και οι ροές ETF. Αυτό είναι ένα θεμιτό ερώτημα. Αν οι παλιοί κανόνες σπάνε, τότε ένα ήπιο Z-Score δεν σημαίνει ότι η κορυφή απέχει έτη φωτός — μπορεί να σημαίνει ότι η κορυφή φαίνεται διαφορετική από ό,τι στο παρελθόν.
Κανείς δεν γνωρίζει σε ποια εκδοχή του κύκλου βρισκόμαστε. Αλλά τα
