MVRV Z-Score ของ Bitcoin ซึ่งเป็นเมตริกที่ในอดีตเคยส่งสัญญาณถึงจุดสูงสุดของตลาดเมื่อมันพุ่งขึ้นสู่ระดับที่รุนแรง ขณะนี้กำลังเคลื่อนไหวใกล้ 1 ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดที่ 12 ในปี 2013, 11 ในปี 2017 และ 7 ในปี 2021 อย่างมาก ค่าที่อ่านได้ ณ วันที่ 14 พฤษภาคม 2026 บ่งชี้ว่าตลาดไม่ได้อยู่ในช่วงอิ่มตัว euphoria ซึ่งเป็นลักษณะเฉพาะของจุดสูงสุดของวัฏจักรก่อนหน้านี้ ในขณะเดียวกัน ยอดคงเหลือในตลาดแลกเปลี่ยนยังคงลดลง และ spot Bitcoin ETFs ถือครองประมาณ 1.3 ล้าน BTC หรือประมาณ 6.5% ของอุปทานหมุนเวียน
เรื่องราวของ MVRV Z-Score
Z-Score พุ่งถึงจุดสูงสุดประมาณ 3.5 ในช่วงการวิ่งหลังการลดรางวัลบล็อกที่ส่ง Bitcoin ไปถึง 126,000 ดอลลาร์ในเดือนตุลาคม 2025 ซึ่งต่ำกว่าค่าที่อ่านได้ 12, 11 และ 7 จากจุดสูงสุดแบบ blow-off ในอดีตอย่างมาก เพื่อให้เมตริกนี้ยืนยันจุดสูงสุดของวัฏจักรแบบคลาสสิก มันจะต้องผลักดันกลับขึ้นไปเหนือ 3.5 และเคลื่อนไหวอย่างต่อเนื่องไปสู่ระดับ 6 ซึ่งเป็นระดับที่ในอดีตเคยเกิดขึ้นก่อนการปรับฐานหลายเดือน ตอนนี้มันแทบจะอยู่เหนือ 1 เล็กน้อย
นั่นไม่ได้หมายความว่าวัฏจักรสิ้นสุดลงแล้ว หมายความว่าความอิ่มตัว euphoria ปกติยังไม่มาถึง หรือวัฏจักรนี้กำลังดำเนินไปในรูปแบบที่แตกต่างออกไปในครั้งนี้
อุปทานในตลาดแลกเปลี่ยนยังคงหดตัว
Bitcoin ที่ถืออยู่ในตลาดแลกเปลี่ยนลดลงจากกว่า 3.3 ล้าน BTC ในช่วงต้นปี 2022 สู่ประมาณ 3 ล้าน BTC ในเดือนพฤษภาคม 2026 แม้ว่าราคาจะวิ่งขึ้นไปถึงหกหลักก็ตาม เพื่อให้แนวโน้มอุปทานพลิกกลับและส่งสัญญาณการกระจายตัว ยอดคงเหลือจะต้องกลับขึ้นไปเหนือ 3.2 ล้าน BTC ซึ่งยังห่างไกลมาก
การผสมผสานระหว่างอุปทานในตลาดแลกเปลี่ยนที่ลดลงและการอ่านค่า MVRV ที่เงียบสงบ บ่งชี้ว่าผู้ถือไม่ได้รีบขายทำกำไร หากพวกเขากำลังรีบขาย Z-Score ก็น่าจะสูงกว่านี้
การสะสมของ ETF กับการไล่ตามของนักลงทุนรายย่อย
IBIT ของ BlackRock ครองตลาด spot Bitcoin ETF ตามมาด้วย FBTC ของ Fidelity และผลิตภัณฑ์รวมของ Grayscale ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการสะสมของ ETF ยังคงดำเนินต่อไปแม้ว่าราคาจะหยุดนิ่ง ซึ่งเป็นรูปแบบที่ดูเหมือนการตัดสินใจจัดสรรสินทรัพย์ของสถาบันมากกว่าการไล่ตาม FOMO ของนักลงทุนรายย่อย
การเสนอราคาจากสถาบันนี้อาจเป็นเหตุผลหนึ่งที่ทำให้ MVRV Z-Score ไม่พุ่งสูงขึ้น ผู้ซื้อรายใหญ่ที่เป็นระบบมักไม่สร้างจุดสูงสุดแบบ euphoria เหมือนกับคลื่นของนักลงทุนรายย่อยที่แห่เข้ามาตอนจุดสูงสุด
สิ่งที่ต้องเปลี่ยนแปลง
เพื่อให้ Z-Score ถึง 6 หรือสูงกว่า ความต้องการจากนักลงทุนรายย่อยรายใหม่จะต้องหลั่งไหลเข้ามา หรือผู้ถือปัจจุบันจะต้องเริ่มย้ายเหรียญกลับไปยังตลาดแลกเปลี่ยนเป็นจำนวนมาก ซึ่งทั้งสองอย่างไม่ได้เกิดขึ้นในตอนนี้ อุปทานในตลาดแลกเปลี่ยนลดลงอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหลายปี และกระแสของ ETF ยังคงนิ่งมากกว่าระเบิด
ผู้เขียนบทความตั้งข้อสังเกตว่าเกณฑ์ของวัฏจักรในอดีตอาจใช้ไม่ได้อีกต่อไปเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง เช่น การสะสมของสถาบันและกระแสของ ETF นั่นเป็นคำถามที่สมเหตุสมผล หากกฎเก่าๆ กำลังถูกทำลาย ค่า Z-Score ที่เงียบสงบไม่ได้หมายความว่าจุดสูงสุดอยู่ห่างออกไปอีกหลายไมล์ แต่อาจหมายความว่าจุดสูงสุดมีลักษณะที่แตกต่างไปจากเดิม
ไม่มีใครรู้ว่าเราอยู่ในวัฏจักรเวอร์ชันไหน แต่ข้อมูลในสัปดาห์นี้บอกว่าตลาดไม่ได้ร้อนเกินไป นั่นคือข้อเท็จจริง ไม่ใช่การคาดการณ์
