MVRV Z-Score bitcoinu, metrika, která historicky signalizovala vrcholy trhu, když vystoupala na extrémní úrovně, se nyní pohybuje poblíž 1 – tedy hluboko pod vrcholy 12 v roce 2013, 11 v roce 2017 a 7 v roce 2021. Hodnota k 14. květnu 2026 naznačuje, že trh není ve fázi euforie typické pro předchozí cyklické vrcholy. Zůstatky na burzách mezitím nadále klesají a spotové Bitcoin ETF drží zhruba 1,3 milionu BTC, což je přibližně 6,5 % obíhající zásoby.
Příběh MVRV Z-Score
Z-Score dosáhlo vrcholu kolem 3,5 během rally po halvingu, která poslala bitcoin na 126 000 dolarů v říjnu 2025. To je výrazně pod hodnotami 12, 11 a 7 z dřívějších vrcholů. Aby metrika potvrdila klasický cyklický vrchol, musela by se vrátit nad 3,5 a udržet se směrem k 6 – úrovni, která historicky předcházela několikaměsíčním korekcím. Nyní je sotva nad 1.
To neznamená, že cyklus skončil. Znamená to, že obvyklá euforie není přítomna, nebo že se cyklus tentokrát vyvíjí jinak.
Nabídka na burzách stále klesá
Bitcoin držený na burzách klesl z více než 3,3 milionu BTC na začátku roku 2022 na přibližně 3 miliony BTC v květnu 2026 – a to i přesto, že cena vystoupala na šesticiferné hodnoty. Aby se trend nabídky otočil a signalizoval distribuci, musely by se zůstatky vrátit nad 3,2 milionu BTC. To je ještě daleko.
Kombinace klesající nabídky na burzách a tlumeného MVRV naznačuje, že držitelé nespěchají s vybíráním zisků. Pokud by tomu tak bylo, Z-Score by bylo pravděpodobně vyšší.
Akumulace ETF versus maloobchodní honba
BlackRockův IBIT dominuje trhu spotových Bitcoin ETF, následován Fidelity FBTC a kombinovanými produkty Grayscale. Data ukazují, že akumulace ETF pokračovala i když cena stagnovala – což vypadá spíše jako institucionální alokační rozhodnutí než maloobchodní FOMO honba.
Tato institucionální poptávka může být jedním z důvodů, proč MVRV Z-Score nevyletělo nahoru. Velcí systematickí kupci obvykle nevytvářejí stejné euforické špičky jako vlna maloobchodních obchodníků, kteří se hrnou na vrcholu.
Co by se muselo změnit
Aby Z-Score dosáhlo 6 nebo výše, musela by buď připlout nová maloobchodní poptávka, nebo by stávající držitelé museli začít ve velkém přesouvat coiny zpět na burzy. Ani jedno se v současnosti neděje. Nabídka na burzách už roky klesá a toky ETF zůstávají stabilní, nikoli explozivní.
Autoři článku poznamenávají, že historické cyklické hranice již nemusí platit kvůli strukturálním změnám, jako je institucionální akumulace a toky ETF. To je férová otázka. Pokud se stará pravidla bortí, pak tlumené Z-Score neznamená, že vrchol je daleko – může to znamenat, že vrchol vypadá jinak než dříve.
Nikdo neví, v jaké verzi cyklu jsme. Ale data z tohoto týdne říkají, že trh se nepřehřívá. To je fakt, nikoli předpověď.
