A Bitcoin MVRV Z-Score, egy olyan mutató, amely történelmileg akkor jelezte a piaci csúcsokat, amikor extrém szintekre emelkedett, jelenleg 1 körül mozog – messze elmaradva a 2013-as 12-es, a 2017-es 11-es és a 2021-es 7-es csúcsoktól. Az 2026. május 14-i adat azt sugallja, hogy a piac nincs a korábbi cikluscsúcsokra jellemző eufória fázisában. Eközben a tőzsdei egyenlegek tovább csökkennek, és a spot Bitcoin ETF-ek nagyjából 1,3 millió BTC-t, a forgalomban lévő kínálat mintegy 6,5%-át birtokolják.
Az MVRV Z-Score története
A Z-Score a 2025 októberében 126 000 dollárra emelkedő Bitcoin post-halving futam során körülbelül 3,5-nél tetőzött. Ez jóval alacsonyabb a korábbi blow-off csúcsok 12-es, 11-es és 7-es értékeinél. Ahhoz, hogy a mutató megerősítsen egy klasszikus cikluscsúcsot, vissza kellene emelkednie 3,5 fölé, és tartósan 6 felé kellene mozdulnia – ez az a szint, amely történelmileg több hónapos korrekciók előtt állt. Jelenleg alig haladja meg az 1-et.
Ez nem jelenti azt, hogy a ciklus véget ért. Azt jelenti, hogy a szokásos eufória nincs jelen, vagy hogy a ciklus ezúttal másképp alakul.
A tőzsdei kínálat folyamatosan csökken
A tőzsdéken tartott Bitcoin mennyisége a 2022 eleji 3,3 millió BTC-ről 2026 májusára közel 3 millió BTC-re csökkent – még annak ellenére is, hogy az árfolyam hat számjegyűre emelkedett. Ahhoz, hogy a kínálati trend megforduljon és eloszlást jelezzen, az egyenlegeknek vissza kellene emelkedniük 3,2 millió BTC fölé. Ez még messze van.
A csökkenő tőzsdei kínálat és a visszafogott MVRV-érték kombinációja arra utal, hogy a tulajdonosok nem sietnek készpénzre váltani. Ha így lenne, a Z-Score valószínűleg magasabb lenne.
ETF-felhalmozás kontra lakossági roham
A BlackRock IBIT uralja a spot Bitcoin ETF-piacot, ezt követi a Fidelity FBTC és a Grayscale kombinált termékei. Az adatok azt mutatják, hogy az ETF-felhalmozás még akkor is folytatódott, amikor az árfolyam megrekedt – ez a minta inkább intézményi allokációs döntésekre hasonlít, mint lakossági FOMO-kergetésre.
Ez az intézményi kereslet lehet az egyik oka annak, hogy az MVRV Z-Score nem ugrott meg. A nagy, szisztematikus vásárlók általában nem hozzák létre ugyanazokat az eufórikus csúcsokat, mint a csúcson beáramló lakossági kereskedők hulláma.
Mi változhatna
Ahhoz, hogy a Z-Score elérje a 6-ot vagy magasabbat, vagy új lakossági keresletnek kellene beáramlania, vagy a meglévő tulajdonosoknak tömegesen kellene visszaküldeniük érméiket a tőzsdékre. Egyik sem történik jelenleg. A tőzsdei kínálat évek óta csökken, az ETF-áramlások pedig inkább stabilak, mint robbanásszerűek.
A cikk szerzői megjegyzik, hogy a történelmi ciklusküszöbök már nem feltétlenül érvényesek a strukturális változások, például az intézményi felhalmozás és az ETF-áramlások miatt. Ez jogos kérdés. Ha a régi szabályok megtörnek, akkor a visszafogott Z-Score nem jelenti azt, hogy a csúcs messze van – inkább azt, hogy a csúcs másképp néz ki, mint korábban.
Senki sem tudja, hogy a ciklus melyik verziójában vagyunk. De az e heti adatok szerint a piac nem melegszik túl. Ez tény, nem előrejelzés.
