B3, la principale borsa brasiliana, ha registrato questa settimana la prima opzione flessibile OTC garantita legata all'ETF su indice di criptovalute HASH11 di Hashdex. La camera di compensazione della borsa ha agito come controparte centrale in un'operazione tra Inter e XP, segnando la prima volta che un derivato con un ETF crypto come sottostante viene compensato con garanzia in un mercato regolamentato. La mossa integra direttamente l'esposizione legata alle criptovalute nel consolidato quadro dei derivati brasiliano.
Come funziona l'opzione
Lo strumento è un'opzione flessibile OTC, il che significa che le parti possono personalizzare scadenza, prezzo di esercizio e barriere. A differenza delle proposte di collaterale tokenizzato (come la proposta di BlackRock alla CFTC l'anno scorso per i fondi del mercato monetario come collaterale), questa opzione utilizza le quote dell'ETF HASH11 come attività sottostante per un contratto derivato. La garanzia della camera di compensazione elimina il rischio di controparte, una caratteristica di cui i derivati crypto OTC standard tipicamente sono privi.
Il track record crypto di B3
B3 ha quotato HASH11 nell'aprile 2021, rendendolo il primo ETF su indice di criptovalute in Brasile. Hashdex aveva già lanciato il primo ETF crypto al mondo sulla Bermuda Stock Exchange all'inizio di quell'anno. B3 ha anche approvato ETF su Ethereum anni prima dei prodotti spot statunitensi. L'anno scorso, i futures su Bitcoin su B3 hanno raggiunto 400 miliardi di dollari di volume nozionale e 41 milioni di contratti nei primi 12 mesi, con il 53% dei partecipanti provenienti da fuori dal Brasile. La borsa ha l'abitudine di spingere l'infrastruttura crypto avanti più velocemente di molti dei suoi pari globali.
Perché la garanzia della camera di compensazione è importante
Le opzioni crypto OTC standard sono tipicamente bilaterali, con ciascuna parte che si assume il rischio di credito dell'altra. Avendo la camera di compensazione di B3 come intermediario, sia Inter che XP ottengono una garanzia di controparte centrale, la stessa protezione che esiste nei mercati dei derivati tradizionali brasiliani. Questo è importante per l'adozione istituzionale. È anche importante per l'efficienza del collaterale: B3 ha recentemente ampliato il collaterale ammissibile per includere fondi di investimento immobiliare e quote di ETF brasiliani, portando il suo pool totale di collaterale a circa 146 miliardi di dollari. L'opzione su HASH11 aggiunge l'esposizione agli ETF crypto a quel mix, sebbene come derivato piuttosto che come collaterale impegnato.
Una tendenza più ampia
L'operazione segue un modello. Standard Chartered ha lanciato quest'anno un quadro che consente ai clienti istituzionali di OKX di depositare il fondo del Tesoro tokenizzato BUIDL di BlackRock come collaterale mantenendo la custodia. BlackRock stessa ha presentato una risposta alla CFTC nel 2025 spingendo per consentire fondi del mercato monetario tokenizzati e stablecoin come collaterale nei mercati dei derivati compensati e non compensati. L'approccio di B3 è diverso: utilizza un ETF regolamentato come sottostante per un derivato, ma la direzione è la stessa: collegare gli asset crypto all'infrastruttura della finanza tradizionale.
Cosa succederà dopo
B3 non ha dichiarato se espanderà il prodotto ad altri ETF o aggiungerà versioni quotate della stessa struttura. Il regime dei futures su Bitcoin, avviato nell'aprile 2024, ha impiegato circa un anno per raggiungere 400 miliardi di dollari di volume. Se l'opzione flessibile OTC segue una curva di adozione simile, potrebbe diventare un modello per come altre borse integrano gli ETF crypto nella compensazione dei derivati.
