巴西主要交易所B3本周登记了首支有担保的场外灵活期权，该期权挂钩Hashdex加密指数ETF HASH11。B3的清算所作为中央对手方，参与了Inter与XP之间的交易，这标志着在受监管场所中，首次有以加密ETF为标的的衍生品获得担保清算。此举将加密相关敞口直接纳入巴西既有的衍生品框架。
期权运作方式
该工具是一种场外灵活期权——即双方可自定义到期日、行权价和障碍条款。与代币化抵押品方案（例如贝莱德去年向美国商品期货交易委员会提出的将货币市场基金作为抵押品的提议）不同，该期权使用HASH11 ETF份额作为衍生品合约的标的资产。清算所的担保消除了对手方风险，而这是标准场外加密衍生品通常不具备的特征。
B3在加密领域的过往
B3于2021年4月上市HASH11，使其成为巴西首支加密指数ETF。Hashdex于同年早些时候在百慕大证券交易所推出了全球首支加密ETF。B3还在美国推出现货产品之前多年就批准了以太坊ETF。去年，B3上的比特币期货在上市首12个月内名义交易量达到4000亿美元，合约数达4100万份——其中53%的参与者来自巴西以外。B3在推动加密基础设施发展方面往往比许多全球同行更为迅速。
清算所担保的重要性
标准的场外加密期权通常是双边合约，双方各自承担对方的信用风险。通过让B3的清算所作为中间方，Inter和XP都获得了中央对手方担保——这与巴西传统衍生品市场中的保护机制相同。这对机构采用至关重要。同时，这也关系到抵押品效率：B3近期将合格抵押品范围扩大至房地产投资基金和巴西ETF份额，使其总抵押品池达到约1460亿美元。HASH11期权将加密ETF敞口纳入其中，尽管是以衍生品而非质押抵押品的形式。
更广泛的趋势
这笔交易遵循了一种模式。渣打银行今年推出了一项框架，允许OKX的机构客户在保留托管权的同时，将贝莱德的代币化国库基金BUIDL作为抵押品。贝莱德本身也向美国商品期货交易委员会提交了2025年回应，推动允许代币化货币市场基金和稳定币作为清算及未清算衍生品市场的抵押品。B3的方法不同——它使用受监管的ETF作为衍生品标的——但方向一致：将加密资产与传统金融的基础设施连接起来。
下一步计划
B3尚未表示是否会将该产品扩展至其他ETF，或推出相同结构的上市版本。比特币期货机制于2024年4月启动，大约一年后交易量达到4000亿美元。如果场外灵活期权遵循类似的采用曲线，它可能成为其他交易所将加密ETF整合至衍生品清算的模板。
