B3, de belangrijkste beurs van Brazilië, heeft deze week de eerste gegarandeerde OTC flexibele optie geregistreerd die gekoppeld is aan de crypto-index ETF HASH11 van Hashdex. De clearinginstelling van de beurs trad op als centrale tegenpartij in een transactie tussen Inter en XP, waarmee voor het eerst een derivaat met een crypto-ETF als onderliggende waarde met een garantie werd afgewikkeld op een gereguleerde markt. Deze stap verbindt crypto-gerelateerde blootstelling direct met het gevestigde derivatenkader van Brazilië.
Hoe de optie werkt
Het instrument is een OTC flexibele optie – wat betekent dat partijen de looptijd, uitoefenprijs en barrières kunnen aanpassen. In tegenstelling tot getokeniseerde onderpandvoorstellen (zoals BlackRock's pitch aan de CFTC vorig jaar voor geldmarktfondsen als onderpand), gebruikt deze optie de HASH11 ETF-aandelen als onderliggende waarde voor een derivatencontract. De garantie van de clearinginstelling elimineert tegenpartijrisico, een kenmerk dat standaard OTC crypto-derivaten doorgaans missen.
B3's crypto-trackrecord
B3 noteerde HASH11 in april 2021, waarmee het Brazilië's eerste crypto-index ETF werd. Hashdex had eerder dat jaar al de eerste crypto-ETF ter wereld gelanceerd op de Bermuda Stock Exchange. B3 keurde ook Ethereum-ETF's goed jaren voordat er Amerikaanse spotproducten kwamen. Vorig jaar bereikten Bitcoin-futures op B3 een notioneel volume van $400 miljard en 41 miljoen contracten in de eerste 12 maanden – waarbij 53% van de deelnemers van buiten Brazilië kwam. De beurs heeft de gewoonte om crypto-infrastructuur sneller vooruit te helpen dan veel van haar wereldwijde concurrenten.
Waarom de clearinginstellingsgarantie ertoe doet
Standaard OTC crypto-opties zijn doorgaans bilateraal, waarbij elke partij het kredietrisico van de andere draagt. Door de clearinginstelling van B3 in het midden te plaatsen, krijgen zowel Inter als XP een garantie van een centrale tegenpartij – dezelfde bescherming die bestaat in de traditionele derivatenmarkten van Brazilië. Dat is belangrijk voor institutionele adoptie. Het is ook belangrijk voor onderpandefficiëntie: B3 heeft onlangs het toegestane onderpand uitgebreid met vastgoedbeleggingsfondsen en Braziliaanse ETF-quota, waardoor de totale onderpandpool ongeveer $146 miljard bedraagt. De HASH11-optie voegt crypto-ETF-blootstelling aan die mix toe, zij het als derivaat in plaats van als verpand onderpand.
Een bredere trend
De transactie volgt een patroon. Standard Chartered lanceerde dit jaar een raamwerk waarmee institutionele klanten van OKX het getokeniseerde schatkistfonds BUIDL van BlackRock als onderpand kunnen inbrengen terwijl ze het bewaren. BlackRock zelf diende een CFTC-reactie voor 2025 in waarin werd gepleit voor getokeniseerde geldmarktfondsen en stablecoins als onderpand in zowel afgewikkelde als niet-afgewikkelde derivatenmarkten. De aanpak van B3 is anders – het gebruikt een gereguleerde ETF als onderliggende waarde voor een derivaat – maar de richting is dezelfde: crypto-activa verbinden met de infrastructuur van traditionele financiën.
Wat komt er nu
B3 heeft niet gezegd of het het product zal uitbreiden naar andere ETF's of genoteerde versies van dezelfde structuur zal toevoegen. Het Bitcoin-futuresregime, dat in april 2024 van start ging, deed er ongeveer een jaar over om een volume van $400 miljard te bereiken. Als de OTC flexibele optie een vergelijkbare adoptiecurve volgt, zou het een sjabloon kunnen worden voor hoe andere beurzen crypto-ETF's integreren in derivatenafwikkeling.
