B3, główna brazylijska giełda, w tym tygodniu zarejestrowała pierwszą gwarantowaną elastyczną opcję OTC powiązaną z krypto-indeksowym ETF-em Hashdex HASH11. Izba rozliczeniowa giełdy pełniła rolę centralnego kontrahenta w transakcji pomiędzy Inter a XP, co oznacza pierwszy przypadek, gdy instrument pochodny z ETF-em kryptowalutowym jako aktywem bazowym został rozliczony z gwarancją na regulowanym rynku. Posunięcie to bezpośrednio łączy ekspozycję na kryptowaluty z ugruntowanymi ramami brazylijskiego rynku instrumentów pochodnych.
Jak działa opcja
Instrumentem jest elastyczna opcja OTC – co oznacza, że strony mogą dostosować termin zapadalności, cenę wykonania i bariery. W przeciwieństwie do propozycji tokenizowanych zabezpieczeń (np. pomysłu BlackRock przedstawionego CFTC w zeszłym roku dotyczącego funduszy rynku pieniężnego jako zabezpieczenia), ta opcja wykorzystuje udziały ETF-u HASH11 jako aktywa bazowe dla kontraktu pochodnego. Gwarancja izby rozliczeniowej eliminuje ryzyko kontrahenta, czego standardowe kryptowalutowe instrumenty pochodne OTC zwykle nie oferują.
Dotychczasowe osiągnięcia B3 w kryptowalutach
B3 wprowadziła HASH11 w kwietniu 2021 roku, czyniąc go pierwszym brazylijskim krypto-indeksowym ETF-em. Hashdex wcześniej w tym samym roku uruchomił pierwszy na świecie kryptowalutowy ETF na Bermudzkiej Giełdzie Papierów Wartościowych. B3 zatwierdziła również ETF-y na Ethereum na lata przed amerykańskimi produktami spot. W zeszłym roku kontrakty terminowe na Bitcoina na B3 osiągnęły 400 miliardów dolarów wolumenu nominalnego i 41 milionów kontraktów w pierwszych 12 miesiącach – przy czym 53% uczestników pochodziło spoza Brazylii. Giełda ma zwyczaj przyspieszać rozwój infrastruktury kryptowalutowej szybciej niż wielu jej globalnych odpowiedników.
Dlaczego gwarancja izby rozliczeniowej ma znaczenie
Standardowe kryptowalutowe opcje OTC są zazwyczaj bilateralne, a każda strona ponosi ryzyko kredytowe drugiej. Dzięki temu, że izba rozliczeniowa B3 staje pomiędzy nimi, zarówno Inter, jak i XP otrzymują gwarancję centralnego kontrahenta – tę samą ochronę, która istnieje na tradycyjnym brazylijskim rynku instrumentów pochodnych. Ma to znaczenie dla instytucjonalnej adopcji. Ma również znaczenie dla efektywności zabezpieczeń: B3 niedawno rozszerzyła listę dopuszczalnych zabezpieczeń o fundusze inwestycyjne nieruchomości i udziały brazylijskich ETF-ów, zwiększając łączną pulę zabezpieczeń do około 146 miliardów dolarów. Opcja na HASH11 dodaje do tego zestawu ekspozycję na ETF kryptowalutowy, jednak jako instrument pochodny, a nie zastawione zabezpieczenie.
Szerszy trend
Transakcja wpisuje się w pewien wzorzec. Standard Chartered w tym roku uruchomił ramy, które pozwalają instytucjonalnym klientom OKX deponować tokenizowany fundusz skarbowy BlackRock BUIDL jako zabezpieczenie, zachowując jednocześnie przechowywanie. Sam BlackRock przedstawił w 2025 roku odpowiedź dla CFTC, postulując dopuszczenie tokenizowanych funduszy rynku pieniężnego i stablecoinów jako zabezpieczenia na rynkach instrumentów pochodnych rozliczanych i nierozliczanych centralnie. Podejście B3 jest inne – wykorzystuje regulowany ETF jako aktywo bazowe dla instrumentu pochodnego – ale kierunek jest ten sam: łączenie aktywów kryptowalutowych z infrastrukturą tradycyjnych finansów.
Co dalej
B3 nie ogłosiło, czy rozszerzy produkt na inne ETF-y lub doda notowane wersje tej samej struktury. Reżim kontraktów terminowych na Bitcoina, który rozpoczął się w kwietniu 2024 roku, osiągnął 400 miliardów dolarów wolumenu w ciągu około roku. Jeśli elastyczna opcja OTC podąży podobną krzywą adopcji, może stać się wzorem dla innych giełd integrujących kryptowalutowe ETF-y z rozliczaniem instrumentów pochodnych.
