أكثر من نصف عينة تداولات الأسهم الأمريكية المرمزة تحدث خارج جلسة وول ستريت النظامية، وتظهر تلك الأسعار بعد ساعات العمل في افتتاح السوق التقليدي في اليوم التالي. هذا ما توصلت إليه دراسة لصندوق النقد الدولي شملت خمسة منتجات أسهم أمريكية مرمزة نشطة التداول من أوندو وإكس ستوكس، تغطي التعرض لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 وناسداك وتسلا وألفابت وإنفيديا عبر 11 منصة تداول.
غطت العينة أكثر من 2 مليون ملاحظة كل خمس دقائق على مدى 365 يوم تداول، ومثلت حوالي 345 مليون دولار من القيمة السوقية، أي نحو 15% من سوق الأسهم المرمزة البالغة 2.3 مليار دولار حتى 31 يوليو. سجلت الأسهم المرمزة تقلباً محققاً أعلى بنحو 50% من نظيراتها التقليدية، واتسعت الفجوة في المنصات اللامركزية.
أين يحدث التداول فعلياً
تستحوذ فترات الليل وعطلات نهاية الأسبوع على الجزء الأكبر من النشاط. حوالي 80% من معاملات الأسهم المرمزة تضمنت أقل من سهم واحد، مما يشير إلى طلب على التعرض الجزئي والوصول على مدار الساعة بدلاً من التداول المؤسسي بالكتل.
هذه هي الفكرة التي بُنيت عليها المنتجات. وهي أيضاً ما يجعلها مثيرة للاهتمام بالنسبة للمنظمين. يمكن للمستثمر في آسيا شراء التعرض لتسلا في الساعة 3 صباحاً بتوقيت نيويورك. ما وجده صندوق النقد الدولي هو أن السعر الذي يدفعونه لا يبقى محصوراً في المنصة المرمزة — بل يظهر في الجلسة النظامية في صباح اليوم التالي.
يتراوح الانتقال المقدر من أسعار الترميز الليلية إلى أول خمس دقائق من الجلسة الأمريكية التالية بين 87% و99%. بعبارة أخرى، سوق الليل ليس عرضاً جانبياً. إنه يسبق الافتتاح، أو على الأقل يعكس معلومات تؤكدها الجلسة النظامية لاحقاً.
دفاتر رقيقة، تحركات كبيرة
لا تزال البورصات التقليدية أكثر سيولة بكثير من المنصات المرمزة، وتؤدي منصات العملات المشفرة المركزية أداءً أفضل من البورصات اللامركزية. على الجانب اللامركزي، يلاحظ صندوق النقد الدولي أن المعاملات الصغيرة نسبياً يمكن أن تنتج تحركات سعرية كبيرة بشكل غير متناسب لأن عمق السوق ونشاط صناعة السوق محدودان.
تابعت الأسعار المرمزة عموماً الأوراق المالية الأساسية خلال ساعات التداول النظامية. وتجمعت الانحرافات في المنصات اللامركزية، واتسعت وأصبحت أكثر تكراراً عندما كانت الأحجام منخفضة — وهو بالضبط الوقت الذي يكون فيه حشد التجزئة الجزئي أكثر نشاطاً.
السؤال النظامي
تظل المخاطر النظامية محدودة عند مستويات التبني الحالية. صندوق النقد الدولي حريص على ذلك. لكنه يسلط الضوء على سيناريو يستحق المراقبة: الاستخدام الأوسع للتداول المستمر والتسوية الآلية قد يسرع ضغط السوق بدلاً من استيعابه.
القلق المحدد هو إدارة الضمانات الآلية. إذا قام عقد ذكي بتفعيل نداءات الهامش والتصفية القسرية خارج ساعات التداول التقليدية، فلا يوجد جرس إغلاق لإيقاف الأمور. تستمر سلسلة التصفية بينما يكون السوق التقليدي معتماً والمنصة المرمزة رقيقة.
بلغت الأصول الحقيقية المرمزة العامة باستثناء إعادة الشراء والعملات المستقرة حوالي 65 مليار دولار بحلول يوليو. تبلغ أصول أسواق رأس المال التقليدية ما يقرب من 300 تريليون دولار. الفجوة هي القصة بأكملها — الأسهم المرمزة هي خطأ تقريب اليوم، وأسئلة البنية التحتية لا تهم إلا إذا تغير ذلك.
ما الذي يعيقها
تظهر أربعة قيود بشكل متكرر: اليقين القانوني، والوضوح التنظيمي، وقابلية التشغيل البيني بين شبكات التداول، وأصول التسوية الموثوقة. لا شيء من هذه مشاكل تقنية بالمعنى الأصلي للعملات المشفرة. إنها الأشياء التي يتم حلها في التشريعات والهيئات المعنية بالمعايير، وليس في ترقية بروتوكول.
وحتى يتم ذلك، يستمر سوق 24/7 في تداول كسور الأسهم، ويستمر في طبع أسعار يتحقق منها افتتاح نيويورك بعد ذلك، ويستمر في العمل بوتيرة أعلى من الأصول التي يتتبعها. تنتهي بيانات صندوق النقد الدولي في 31 يوليو. ما إذا كان الانتقال سيظل عند 87% إلى 99% مع نمو الأحجام هو السؤال المفتوح — وهو سؤال يجب أن تبدأ الجولة التالية من الإفصاحات وبيانات المنصات في الإجابة عليه.
