Более половины выборки торгов токенизированными акциями США происходит вне регулярной сессии Уолл-стрит, и эти цены после закрытия отражаются на открытии обычного рынка на следующий день. Таков вывод исследования МВФ по пяти активно торгуемым токенизированным продуктам на акции США от Ondo и xStocks, охватывающего экспозицию на S&P 500, Nasdaq, Tesla, Alphabet и Nvidia на 11 торговых площадках.
Выборка включала более 2 миллионов пятиминутных наблюдений за 365 торговых дней и представляла около 345 миллионов долларов рыночной стоимости, примерно 15% от рынка токенизированных акций в 2,3 миллиарда долларов по состоянию на 31 июля. Реализованная волатильность токенизированных акций была примерно на 50% выше, чем у их традиционных аналогов, и разрыв увеличивался на децентрализованных площадках.
Где на самом деле происходит торговля
Ночные и выходные периоды обеспечивают основную часть активности. Около 80% транзакций с токенизированными акциями включали менее одной акции, что указывает на спрос на дробную экспозицию и круглосуточный доступ, а не на институциональную блочную торговлю.
Именно на этом строились эти продукты. Это же делает их интересными для регуляторов. Инвестор в Азии может купить экспозицию на Tesla в 3 часа ночи по нью-йоркскому времени. МВФ обнаружил, что цена, которую они платят, не остаётся в пределах токенизированной площадки — она проявляется в регулярной сессии на следующее утро.
Оценочная передача от ночных токенизированных цен к первым пяти минутам следующей сессии США составляет от 87% до 99%. Иными словами, ночной рынок — не побочное явление. Он предвосхищает открытие или, по крайней мере, отражает информацию, которую затем подтверждает регулярная сессия.
Тонкие книги, большие движения
Традиционные биржи остаются существенно более ликвидными, чем токенизированные платформы, а централизованные криптоплощадки работают лучше децентрализованных бирж. На децентрализованной стороне МВФ отмечает, что относительно небольшие транзакции могут вызывать непропорционально большие движения цен из-за ограниченной глубины рынка и маркет-мейкинговой активности.
Токенизированные цены в целом отслеживали свои базовые ценные бумаги в часы регулярной торговли. Отклонения концентрировались на децентрализованных площадках и становились шире и чаще при низких объёмах — именно тогда, когда дробная розничная аудитория наиболее активна.
Системный вопрос
Системные риски остаются ограниченными при текущих уровнях внедрения. МВФ осторожен в этом отношении. Но он указывает на сценарий, заслуживающий внимания: более широкое использование непрерывной торговли и автоматизированных расчётов может ускорить рыночный стресс, а не поглотить его.
Конкретная тревога связана с автоматизированным управлением залогом. Если смарт-контракт инициирует маржинальные требования и принудительные ликвидации вне обычных торговых часов, нет закрывающего звонка, чтобы приостановить процесс. Каскад ликвидаций продолжается, пока традиционный рынок закрыт, а токенизированная площадка тонка.
Публичные токенизированные активы реального мира, исключая репо и стейблкоины, достигли примерно 65 миллиардов долларов к июлю. Традиционные активы рынка капитала составляют около 300 триллионов долларов. Этот разрыв — вся суть истории: токенизированные акции сегодня — статистическая погрешность, и вопросы инфраструктуры имеют значение только если это изменится.
Что сдерживает развитие
Четыре ограничения появляются снова и снова: правовая определённость, регуляторная ясность, совместимость между торговыми сетями и надёжные расчётные активы. Ни одно из них не является технической проблемой в крипто-нативном смысле. Это вещи, которые решаются в законодательстве и органах стандартизации, а не в обновлении протокола.
Пока они не решены, круглосуточный рынок продолжает торговать долями акций, продолжает печатать цены, которые затем подтверждает открытие Нью-Йорка, и продолжает работать горячее, чем активы, которые он отслеживает. Данные МВФ заканчиваются 31 июля. Сохранится ли передача на уровне 87–99% по мере роста объёмов — открытый вопрос, и на него должны начать отвечать следующие раунды отчётности и данные площадок.
