サンプル調査したトークン化米国株取引の半数以上がウォール街の通常取引時間外に行われており、その時間外価格が翌日の従来市場の寄り付きに反映されている。これはIMFがOndoとxStocksの5つの活発に取引されるトークン化米国株商品を調査した結果で、S&P 500、ナスダック、テスラ、アルファベット、エヌビディアのエクスポージャーを11の取引所にわたって対象としている。
サンプルは365取引日にわたる200万件以上の5分足観測をカバーし、時価総額約3億4500万ドルを代表しており、7月31日時点のトークン化株式市場23億ドルの約15%に相当する。トークン化株式の実現ボラティリティは従来の同等資産より約50%高く、分散型取引所ではその差がさらに広がった。
取引が実際に行われている場所
夜間および週末の期間が活動の大部分を占めている。トークン化株式取引の約80%は1株未満の取引であり、これは機関投資家のブロック取引ではなく、端株エクスポージャーと24時間アクセスへの需要を示している。
それがこれらの商品が築かれた前提であり、規制当局にとって興味深い点でもある。アジアの投資家はニューヨーク時間午前3時にテスラのエクスポージャーを購入できる。IMFが明らかにしたのは、彼らが支払う価格がトークン化取引所内にとどまらず、翌朝の通常取引時間に反映されるということだ。
夜間のトークン化価格から翌米国市場の最初の5分間への推定パススルー率は87%から99%に達する。言い換えれば、夜間市場は脇役ではない。寄り付きを先取りしているか、少なくとも通常取引時間が後に確認する情報を反映している。
薄い板、大きな値動き
従来の取引所はトークン化プラットフォームよりも大幅に流動性が高く、中央集権型暗号資産取引所は分散型取引所よりもパフォーマンスが良い。分散型側では、市場の厚みとマーケットメイク活動が限られているため、比較的小さな取引が不釣り合いに大きな価格変動を引き起こす可能性があるとIMFは指摘する。
トークン化価格は通常取引時間中は概ね原資産証券に連動していた。乖離は分散型取引所に集中し、出来高が低いときに広がり頻発した。まさに端株の個人投資家層が最も活発になる時間帯である。
システミックな問題
現在の普及水準ではシステミックリスクは限定的にとどまっている。IMFはその点に慎重である。しかし、注目に値するシナリオを指摘している。継続取引と自動決済のより広範な利用は、市場ストレスを吸収するのではなく加速させる可能性がある。
具体的な懸念は自動担保管理である。スマートコントラクトが従来の取引時間外にマージンコールと強制清算を発動した場合、物事を一時停止する引け鐘はない。清算の連鎖は従来市場が閉まっていてトークン化取引所の板が薄い間に進行する。
レポとステーブルコインを除く公的トークン化現実資産は7月までに約650億ドルに達した。従来の資本市場資産は約300兆ドルに位置する。この差がすべての物語だ。トークン化株式は今日では誤差の範囲であり、その状況が変わらなければ基盤的な問題は重要にならない。
何が妨げているのか
4つの制約が繰り返し浮上する。法的確実性、規制の明確性、取引ネットワーク間の相互運用性、信頼できる決済資産である。いずれも暗号資産ネイティブな意味での技術的問題ではない。これらはプロトコルのアップグレードではなく、立法と標準化団体で解決される類の問題だ。
それが解決されるまで、24時間365日の市場は端株を取引し続け、ニューヨークの寄り付きが後に検証する価格を提示し続け、追跡する資産よりも高いボラティリティで動き続ける。IMFのデータは7月31日で終わっている。出来高が増えるにつれてパススルー率が87%から99%で維持されるかどうかが未解決の問いであり、次の提出書類と取引所データのラウンドが答え始めるはずだ。
