Más de la mitad de las operaciones muestreadas con acciones estadounidenses tokenizadas se realizan fuera de la sesión regular de Wall Street, y esos precios fuera de horario se reflejan en la apertura del mercado convencional del día siguiente. Esa es la conclusión de un estudio del FMI sobre cinco productos de renta variable estadounidense tokenizada de Ondo y xStocks, que cubren exposición al S&P 500, Nasdaq, Tesla, Alphabet y Nvidia en 11 centros de negociación.
La muestra abarcó más de 2 millones de observaciones de cinco minutos durante 365 días de negociación y representó aproximadamente 345 millones de dólares en valor de mercado, alrededor del 15% del mercado de acciones tokenizadas de 2.300 millones de dólares a 31 de julio. Las acciones tokenizadas registraron una volatilidad realizada aproximadamente un 50% mayor que sus equivalentes tradicionales, y la brecha se amplió en los centros descentralizados.
Dónde ocurre realmente la negociación
Los periodos nocturnos y de fin de semana concentran la mayor parte de la actividad. Alrededor del 80% de las transacciones con acciones tokenizadas involucraron menos de una sola acción, lo que apunta a una demanda de exposición fraccionada y acceso las 24 horas, más que a operaciones institucionales por bloques.
Ese es el argumento sobre el que se construyeron los productos. También es lo que los hace interesantes para los reguladores. Un inversor en Asia puede comprar exposición a Tesla a las 3 a.m. hora de Nueva York. Lo que el FMI encontró es que el precio que pagan no se queda contenido en el centro tokenizado: se refleja en la sesión regular de la mañana siguiente.
El traspaso estimado desde los precios tokenizados nocturnos a los primeros cinco minutos de la siguiente sesión estadounidense oscila entre el 87% y el 99%. En otras palabras, el mercado nocturno no es un espectáculo secundario. Está anticipándose a la apertura, o al menos reflejando información que la sesión regular luego confirma.
Libros delgados, movimientos grandes
Los mercados tradicionales siguen siendo sustancialmente más líquidos que las plataformas tokenizadas, y los centros cripto centralizados funcionan mejor que los descentralizados. En el lado descentralizado, el FMI señala que transacciones relativamente pequeñas pueden producir movimientos de precios desproporcionadamente grandes porque la profundidad de mercado y la actividad de creación de mercado son limitadas.
Los precios tokenizados generalmente siguieron a sus valores subyacentes durante el horario regular de negociación. Las desviaciones se concentraron en los centros descentralizados y se ampliaron y volvieron más frecuentes cuando los volúmenes eran bajos, que es exactamente cuando el público minorista de fracciones está más activo.
La cuestión sistémica
Los riesgos sistémicos siguen siendo limitados en los niveles actuales de adopción. El FMI es cuidadoso al respecto. Pero señala un escenario que vale la pena vigilar: un uso más amplio de la negociación continua y la liquidación automatizada podría acelerar el estrés del mercado en lugar de absorberlo.
La preocupación específica es la gestión automatizada de garantías. Si un contrato inteligente activa llamadas de margen y liquidaciones forzosas fuera del horario de negociación convencional, no hay campana de cierre para pausar las cosas. La cascada de liquidaciones sigue su curso mientras el mercado tradicional está cerrado y el centro tokenizado tiene poca liquidez.
Los activos del mundo real tokenizados públicos, excluyendo repos y stablecoins, alcanzaron aproximadamente 65.000 millones de dólares en julio. Los activos de los mercados de capital tradicionales se sitúan cerca de 300 billones de dólares. La brecha es toda la historia: las acciones tokenizadas son hoy un error de redondeo, y las cuestiones de infraestructura solo importan si eso cambia.
Qué lo está frenando
Cuatro limitaciones aparecen repetidamente: certeza jurídica, claridad regulatoria, interoperabilidad entre redes de negociación y activos de liquidación fiables. Ninguna de ellas son problemas técnicos en el sentido nativo de las cripto. Son el tipo de cosas que se resuelven en la legislación y en los organismos de normalización, no en una actualización de protocolo.
Hasta que lo sean, el mercado 24/7 sigue negociando fracciones de acción, sigue imprimiendo precios que la apertura de Nueva York luego valida y sigue funcionando más caliente que los activos que replica. Los datos del FMI terminan el 31 de julio. Si el traspaso se mantiene entre el 87% y el 99% a medida que crecen los volúmenes es la pregunta abierta, y una que la próxima ronda de presentaciones y datos de los centros de negociación debería empezar a responder.
