Lebih separuh daripada sampel dagangan saham AS ter-tokenisasi berlaku di luar sesi biasa Wall Street, dan harga selepas waktu tersebut muncul pada pembukaan pasaran konvensional hari berikutnya. Itulah penemuan kajian IMF terhadap lima produk ekuiti AS ter-tokenisasi yang aktif didagangkan daripada Ondo dan xStocks, meliputi pendedahan S&P 500, Nasdaq, Tesla, Alphabet dan Nvidia merentasi 11 venue dagangan.
Sampel tersebut merangkumi lebih 2 juta pemerhatian lima minit sepanjang 365 hari dagangan dan mewakili kira-kira $345 juta dalam nilai pasaran, kira-kira 15% daripada pasaran ekuiti ter-tokenisasi bernilai $2.3 bilion setakat 31 Julai. Ekuiti ter-tokenisasi mencatatkan kemeruapan realisasi kira-kira 50% lebih tinggi berbanding rakan konvensionalnya, dan jurang itu melebar di venue terdesentralisasi.
Di mana dagangan sebenarnya berlaku
Tempoh semalaman dan hujung minggu menyumbang sebahagian besar aktiviti. Kira-kira 80% transaksi ekuiti ter-tokenisasi melibatkan kurang daripada satu saham, yang menunjukkan permintaan untuk pendedahan pecahan dan akses sepanjang masa berbanding dagangan blok institusi.
Itulah tawaran yang menjadi asas produk tersebut. Ia juga yang menjadikannya menarik kepada pengawal selia. Pelabur di Asia boleh membeli pendedahan Tesla pada 3 pagi waktu New York. Apa yang IMF dapati ialah harga yang mereka bayar tidak kekal terhad di venue ter-tokenisasi — ia muncul dalam sesi biasa keesokan paginya.
Anggaran penghantaran harga daripada harga ter-tokenisasi semalaman ke lima minit pertama sesi AS berikutnya adalah antara 87% dan 99%. Dalam erti kata lain, pasaran semalaman bukan sekadar sampingan. Ia mendahului pembukaan, atau sekurang-kurangnya mencerminkan maklumat yang kemudiannya disahkan oleh sesi biasa.
Buku nipis, pergerakan besar
Bursa tradisional kekal jauh lebih likuid berbanding platform ter-tokenisasi, dan venue kripto berpusat berprestasi lebih baik daripada bursa terdesentralisasi. Di pihak terdesentralisasi, IMF menyatakan bahawa transaksi yang agak kecil boleh menghasilkan pergerakan harga yang tidak seimbang besar kerana kedalaman pasaran dan aktiviti pembuatan pasaran adalah terhad.
Harga ter-tokenisasi secara amnya menjejaki sekuriti asasnya semasa waktu dagangan biasa. Penyimpangan terkumpul di venue terdesentralisasi, dan ia menjadi lebih lebar serta lebih kerap apabila volum rendah — iaitu tepat apabila kumpulan runcit pecahan paling aktif.
Persoalan sistemik
Risiko sistemik kekal terhad pada tahap penggunaan semasa. IMF berhati-hati tentang perkara itu. Tetapi ia menandakan satu senario yang wajar diperhatikan: penggunaan lebih luas dagangan berterusan dan penyelesaian automatik boleh mempercepatkan tekanan pasaran dan bukannya menyerapnya.
Kebimbangan khusus ialah pengurusan cagaran automatik. Jika kontrak pintar mencetuskan panggilan margin dan pembubaran paksa di luar waktu dagangan konvensional, tiada loceng penutup untuk menghentikan keadaan. Runtuhan pembubaran berlaku ketika pasaran tradisional gelap dan venue ter-tokenisasi nipis.
Aset dunia sebenar ter-tokenisasi awam tidak termasuk repo dan stablecoin mencapai kira-kira $65 bilion menjelang Julai. Aset pasaran modal tradisional berada hampir $300 trilion. Jurang itulah keseluruhan ceritanya — ekuiti ter-tokenisasi hanyalah ralat pembundaran hari ini, dan persoalan infrastruktur hanya penting jika ia berubah.
Apa yang menyekatnya
Empat kekangan muncul berulang kali: kepastian undang-undang, kejelasan kawal selia, kebolehoperasian antara rangkaian dagangan, dan aset penyelesaian yang boleh dipercayai. Tiada satu pun daripada itu masalah teknikal dalam erti kata asli kripto. Ia adalah jenis perkara yang diselesaikan dalam perundangan dan badan piawaian, bukan dalam peningkatan protokol.
Sehingga ia diselesaikan, pasaran 24/7 terus berdagang pecahan saham, terus mencetak harga yang kemudiannya disahkan oleh pembukaan New York, dan terus berjalan lebih panas daripada aset yang dijejakinya. Data IMF berakhir pada 31 Julai. Sama ada penghantaran harga kekal pada 87% hingga 99% apabila volum meningkat adalah persoalan terbuka — dan satu yang sepatutnya mula dijawab oleh pusingan pemfailan dan data venue seterusnya.
