Ponad połowa zbadanych transakcji tokenizowanymi akcjami amerykańskimi odbywa się poza regularną sesją na Wall Street, a te ceny po godzinach pojawiają się w cenach otwarcia konwencjonalnego rynku następnego dnia. To wnioski z badania MFW dotyczącego pięciu aktywnie handlowanych tokenizowanych produktów akcji amerykańskich od Ondo i xStocks, obejmujących ekspozycję na S&P 500, Nasdaq, Teslę, Alphabet i Nvidię na 11 platformach handlowych.
Próba obejmowała ponad 2 miliony pięciominutowych obserwacji w ciągu 365 dni handlowych i reprezentowała około 345 milionów dolarów wartości rynkowej, czyli około 15% z 2,3 miliarda dolarów rynku tokenizowanych akcji na dzień 31 lipca. Tokenizowane akcje charakteryzowały się o około 50% wyższą zrealizowaną zmiennością niż ich tradycyjne odpowiedniki, a różnica pogłębiała się na platformach zdecentralizowanych.
Gdzie faktycznie odbywa się handel
Na sesje nocne i weekendowe przypada większość aktywności. Około 80% transakcji tokenizowanymi akcjami dotyczyło mniej niż jednej akcji, co wskazuje na popyt na ułamkową ekspozycję i dostęp przez całą dobę, a nie na instytucjonalny handel blokowy.
To właśnie na tym opierała się koncepcja tych produktów. To również czyni je interesującymi dla regulatorów. Inwestor w Azji może kupić ekspozycję na Teslę o 3:00 czasu nowojorskiego. MFW odkrył, że cena, którą płacą, nie pozostaje zamknięta na platformie tokenizowanej — pojawia się w regularnej sesji następnego ranka.
Szacowany transfer z cen nocnych na tokenizowane aktywa do pierwszych pięciu minut następnej sesji amerykańskiej wynosi od 87% do 99%. Innymi słowy, rynek nocny nie jest marginesem. Wyprzedza otwarcie lub przynajmniej odzwierciedla informacje, które regularna sesja następnie potwierdza.
Cienkie arkusze, duże ruchy
Tradycyjne giełdy pozostają znacznie bardziej płynne niż platformy tokenizowane, a scentralizowane giełdy kryptowalut radzą sobie lepiej niż giełdy zdecentralizowane. Po stronie zdecentralizowanej MFW zauważa, że stosunkowo niewielkie transakcje mogą powodować nieproporcjonalnie duże ruchy cen, ponieważ głębokość rynku i działalność animatorów rynku są ograniczone.
Ceny tokenizowanych aktywów generalnie podążały za swoimi instrumentami bazowymi w godzinach regularnego handlu. Odchylenia koncentrowały się na platformach zdecentralizowanych i stawały się większe i częstsze przy niskich wolumenach — czyli dokładnie wtedy, gdy ułamkowy detaliczny tłum jest najbardziej aktywny.
Kwestia systemowa
Ryzyka systemowe pozostają ograniczone przy obecnych poziomach adopcji. MFW jest w tym ostrożny. Ale wskazuje scenariusz wart obserwacji: szersze stosowanie handlu ciągłego i zautomatyzowanego rozliczania może przyspieszyć stres rynkowy, a nie go absorbować.
Szczególnym zmartwieniem jest zautomatyzowane zarządzanie zabezpieczeniami. Jeśli inteligentny kontrakt wywoła wezwania do uzupełnienia depozytu i przymusowe likwidacje poza konwencjonalnymi godzinami handlu, nie ma dzwonka zamykającego sesję, który by to zatrzymał. Kaskada likwidacji trwa, podczas gdy tradycyjny rynek jest zamknięty, a platforma tokenizowana cienka.
Publiczne tokenizowane aktywa ze świata rzeczywistego, z wyłączeniem repo i stablecoinów, osiągnęły około 65 miliardów dolarów do lipca. Tradycyjne aktywa rynków kapitałowych wynoszą blisko 300 bilionów dolarów. Ta luka to cała historia — tokenizowane akcje to dziś błąd zaokrąglenia, a pytania o infrastrukturę mają znaczenie tylko, jeśli to się zmieni.
Co to hamuje
Cztery ograniczenia pojawiają się wielokrotnie: pewność prawna, jasność regulacyjna, interoperacyjność między sieciami handlowymi i niezawodne aktywa rozliczeniowe. Żadne z nich nie są problemami technicznymi w kryptowalutowym sensie. To rzeczy, które rozwiązuje się w drodze legislacji i organów normalizacyjnych, a nie w ramach aktualizacji protokołu.
Dopóki tak się nie stanie, rynek 24/7 nadal handluje ułamkami akcji, nadal drukuje ceny, które następnie waliduje otwarcie w Nowym Jorku, i nadal działa goręcej niż aktywa, które śledzi. Dane MFW kończą się 31 lipca. Czy transfer utrzyma się na poziomie 87% do 99% wraz ze wzrostem wolumenów, jest otwartym pytaniem — i takim, na które powinna zacząć odpowiadać następna runda dokumentów i danych z platform.
