Più della metà delle negoziazioni campionate di azioni USA tokenizzate avviene al di fuori della sessione regolare di Wall Street, e quei prezzi fuori orario si riflettono nell'apertura del mercato convenzionale del giorno successivo. È quanto emerge da uno studio del FMI su cinque prodotti azionari tokenizzati statunitensi attivamente negoziati di Ondo e xStocks, che coprono esposizione a S&P 500, Nasdaq, Tesla, Alphabet e Nvidia su 11 sedi di negoziazione.
Il campione comprendeva oltre 2 milioni di osservazioni a cinque minuti su 365 giorni di negoziazione e rappresentava circa 345 milioni di dollari di valore di mercato, pari a circa il 15% del mercato delle azioni tokenizzate da 2,3 miliardi di dollari al 31 luglio. Le azioni tokenizzate hanno registrato una volatilità realizzata superiore di circa il 50% rispetto alle loro controparti tradizionali, e il divario si è ampliato sulle sedi decentralizzate.
Dove avviene effettivamente la negoziazione
I periodi notturni e del fine settimana rappresentano la maggior parte dell'attività. Circa l'80% delle transazioni su azioni tokenizzate ha riguardato meno di una singola azione, il che indica una domanda di esposizione frazionata e accesso 24 ore su 24 piuttosto che di negoziazione istituzionale in blocco.
È la proposta su cui questi prodotti sono stati costruiti. È anche ciò che li rende interessanti per i regolatori. Un investitore in Asia può acquistare esposizione a Tesla alle 3 del mattino ora di New York. Ciò che il FMI ha scoperto è che il prezzo pagato non rimane confinato sulla sede tokenizzata: si manifesta nella sessione regolare la mattina successiva.
Il pass-through stimato dai prezzi tokenizzati notturni ai primi cinque minuti della successiva sessione statunitense è compreso tra l'87% e il 99%. In altre parole, il mercato notturno non è un fenomeno marginale. Anticipa l'apertura, o almeno riflette informazioni che la sessione regolare poi conferma.
Libri sottili, grandi movimenti
Le borse tradizionali rimangono sostanzialmente più liquide delle piattaforme tokenizzate, e le sedi crypto centralizzate performano meglio degli exchange decentralizzati. Sul fronte decentralizzato, il FMI osserva che transazioni relativamente piccole possono produrre movimenti di prezzo sproporzionatamente ampi perché la profondità di mercato e l'attività di market-making sono limitate.
I prezzi tokenizzati hanno generalmente seguito i titoli sottostanti durante gli orari di negoziazione regolari. Le deviazioni si sono concentrate sulle sedi decentralizzate e sono diventate più ampie e frequenti quando i volumi erano bassi, cioè esattamente quando la folla retail frazionata è più attiva.
La questione sistemica
I rischi sistemici restano limitati ai livelli di adozione attuali. Il FMI è prudente su questo punto. Ma segnala uno scenario da tenere d'occhio: un uso più ampio della negoziazione continua e del regolamento automatizzato potrebbe accelerare lo stress di mercato anziché assorbirlo.
La preoccupazione specifica è la gestione automatizzata del collaterale. Se uno smart contract attiva margin call e liquidazioni forzate al di fuori degli orari di negoziazione convenzionali, non c'è campanella di chiusura a mettere in pausa le cose. La cascata di liquidazioni corre mentre il mercato tradizionale è chiuso e la sede tokenizzata è sottile.
Gli asset del mondo reale tokenizzati pubblici, esclusi repo e stablecoin, hanno raggiunto circa 65 miliardi di dollari a luglio. Gli asset dei mercati finanziari tradizionali si aggirano intorno ai 300 trilioni di dollari. Il divario è l'intera storia: le azioni tokenizzate oggi sono un errore di arrotondamento, e le questioni infrastrutturali contano solo se questo cambia.
Cosa frena il settore
Quattro vincoli emergono ripetutamente: certezza giuridica, chiarezza normativa, interoperabilità tra reti di negoziazione e asset di regolamento affidabili. Nessuno di questi è un problema tecnico in senso crypto-nativo. Sono il tipo di cose che si risolvono nella legislazione e negli organismi di standardizzazione, non in un aggiornamento di protocollo.
Finché non lo saranno, il mercato 24/7 continuerà a negoziare frazioni di azione, a stampare prezzi che l'apertura di New York poi convalida, e a correre più caldo degli asset che traccia. I dati del FMI terminano al 31 luglio. Se il pass-through si mantenga tra l'87% e il 99% con la crescita dei volumi è la domanda aperta, e il prossimo ciclo di documentazioni e dati delle sedi dovrebbe iniziare a rispondere.
