Lebih dari separuh sampel perdagangan saham AS ter-tokenisasi terjadi di luar sesi reguler Wall Street, dan harga setelah jam bursa tersebut muncul pada pembukaan pasar konvensional keesokan harinya. Itulah temuan dari studi IMF terhadap lima produk ekuitas AS ter-tokenisasi yang aktif diperdagangkan dari Ondo dan xStocks, mencakup eksposur S&P 500, Nasdaq, Tesla, Alphabet, dan Nvidia di 11 venue perdagangan.
Sampel tersebut mencakup lebih dari 2 juta observasi lima menit selama 365 hari perdagangan dan mewakili sekitar $345 juta nilai pasar, sekitar 15% dari pasar ekuitas ter-tokenisasi senilai $2,3 miliar per 31 Juli. Ekuitas ter-tokenisasi memiliki volatilitas realisasi sekitar 50% lebih tinggi dibandingkan padanan tradisionalnya, dan selisihnya melebar di venue terdesentralisasi.
Di mana perdagangan sebenarnya terjadi
Periode semalam dan akhir pekan menyumbang sebagian besar aktivitas. Sekitar 80% transaksi ekuitas ter-tokenisasi melibatkan kurang dari satu saham, yang menunjukkan permintaan akan eksposur fraksional dan akses 24 jam alih-alih perdagangan blok institusional.
Itulah proposisi yang menjadi dasar produk-produk tersebut. Itu juga yang membuatnya menarik bagi regulator. Seorang investor di Asia dapat membeli eksposur Tesla pada pukul 3 pagi waktu New York. Temuan IMF adalah bahwa harga yang mereka bayar tidak tetap terkendali di venue ter-tokenisasi — harga itu muncul di sesi reguler keesokan paginya.
Estimasi transmisi dari harga ter-tokenisasi semalam ke lima menit pertama sesi AS berikutnya berkisar antara 87% hingga 99%. Dengan kata lain, pasar semalam bukanlah pertunjukan sampingan. Pasar itu mendahului pembukaan, atau setidaknya mencerminkan informasi yang kemudian dikonfirmasi oleh sesi reguler.
Buku tipis, pergerakan besar
Bursa tradisional tetap jauh lebih likuid daripada platform ter-tokenisasi, dan venue kripto terpusat berkinerja lebih baik daripada bursa terdesentralisasi. Di sisi terdesentralisasi, IMF mencatat bahwa transaksi yang relatif kecil dapat menghasilkan pergerakan harga yang tidak proporsional besarnya karena kedalaman pasar dan aktivitas pembuatan pasar terbatas.
Harga ter-tokenisasi umumnya mengikuti sekuritas dasarnya selama jam perdagangan reguler. Penyimpangan terkonsentrasi di venue terdesentralisasi, dan semakin melebar serta lebih sering terjadi ketika volume rendah — yang justru saat kerumunan ritel fraksional paling aktif.
Pertanyaan sistemik
Risiko sistemik tetap terbatas pada tingkat adopsi saat ini. IMF berhati-hati soal itu. Namun IMF menandai skenario yang patut dicermati: penggunaan perdagangan berkelanjutan dan penyelesaian otomatis yang lebih luas dapat mempercepat stres pasar alih-alih menyerapnya.
Kekhawatiran spesifiknya adalah manajemen agunan otomatis. Jika kontrak pintar memicu margin call dan likuidasi paksa di luar jam perdagangan konvensional, tidak ada bel penutupan untuk menghentikan segalanya. Rantai likuidasi berjalan saat pasar tradisional gelap dan venue ter-tokenisasi tipis.
Aset dunia nyata ter-tokenisasi publik tidak termasuk repo dan stablecoin mencapai sekitar $65 miliar pada Juli. Aset pasar modal tradisional berada di sekitar $300 triliun. Kesenjangan itulah inti ceritanya — ekuitas ter-tokenisasi saat ini hanyalah kesalahan pembulatan, dan pertanyaan tentang infrastruktur hanya penting jika itu berubah.
Apa yang menahannya
Empat kendala muncul berulang kali: kepastian hukum, kejelasan regulasi, interoperabilitas antarjaringan perdagangan, dan aset penyelesaian yang andal. Tidak satupun dari itu adalah masalah teknis dalam pengertian kripto asli. Itu adalah hal-hal yang diselesaikan melalui legislasi dan badan standar, bukan melalui peningkatan protokol.
Hingga hal itu terwujud, pasar 24/7 terus memperdagangkan pecahan saham, terus mencetak harga yang kemudian divalidasi oleh pembukaan New York, dan terus berjalan lebih panas daripada aset yang dilacaknya. Data IMF berakhir pada 31 Juli. Apakah transmisi tetap di kisaran 87% hingga 99% seiring pertumbuhan volume adalah pertanyaan terbuka — dan salah satu yang harus mulai dijawab oleh putaran pengajuan dan data venue berikutnya.
