Mer än hälften av den undersökta handeln med tokeniserade amerikanska aktier sker utanför Wall Streets ordinarie handelstid, och dessa efterhandelspriser syns i nästa dags ordinarie marknadsöppning. Det är slutsatsen i en IMF-studie av fem aktivt handlade tokeniserade amerikanska aktieprodukter från Ondo och xStocks, som täcker exponering mot S&P 500, Nasdaq, Tesla, Alphabet och Nvidia på elva handelsplatser.
Urvalet omfattade över 2 miljoner femminutersobservationer under 365 handelsdagar och representerade cirka 345 miljoner dollar i marknadsvärde, ungefär 15 % av den tokeniserade aktiemarknaden på 2,3 miljarder dollar den 31 juli. Tokeniserade aktier hade cirka 50 % högre realiserad volatilitet än sina traditionella motsvarigheter, och gapet ökade på decentraliserade handelsplatser.
Var handeln faktiskt sker
Natt- och helgperioder står för merparten av aktiviteten. Cirka 80 % av transaktionerna i tokeniserade aktier avsåg mindre än en enda aktie, vilket pekar på efterfrågan på fraktionerad exponering och dygnet-runt-tillgång snarare än institutionell blockhandel.
Det är det som produkterna byggdes för. Det är också det som gör dem intressanta för tillsynsmyndigheter. En investerare i Asien kan köpa Tesla-exponering klockan 03.00 New York-tid. Det IMF fann är att priset de betalar inte stannar på den tokeniserade handelsplatsen – det dyker upp i den ordinarie sessionen nästa morgon.
Den uppskattade överföringen från nattliga tokeniserade priser till de första fem minuterna av nästa amerikanska session ligger mellan 87 % och 99 %. Med andra ord är nattmarknaden ingen sidoaktivitet. Den föregriper öppningen, eller återspeglar åtminstone information som den ordinarie sessionen sedan bekräftar.
Tunna orderböcker, stora rörelser
Traditionella börser är fortfarande betydligt mer likvida än tokeniserade plattformar, och centraliserade kryptohandelsplatser presterar bättre än decentraliserade börser. På den decentraliserade sidan noterar IMF att relativt små transaktioner kan ge oproportionerligt stora prisförändringar eftersom marknadsdjupet och marknadsgarantiaktiviteten är begränsad.
Tokeniserade priser följde i allmänhet sina underliggande värdepapper under ordinarie handelstid. Avvikelserna klustrade på decentraliserade handelsplatser, och de blev större och vanligare när volymerna var låga – vilket är precis när den fraktionella detaljhandelsgruppen är som mest aktiv.
Den systemiska frågan
Systemiska risker är fortfarande begränsade vid nuvarande adoptionsnivåer. IMF är försiktig med det. Men man flaggar för ett scenario värt att bevaka: bredare användning av kontinuerlig handel och automatiserad avveckling skulle kunna accelerera marknadsstress snarare än absorbera den.
Den specifika oron gäller automatiserad säkerhetshantering. Om ett smart kontrakt utlöser margin calls och tvångslikvidationer utanför ordinarie handelstid finns det ingen stängningsklocka som pausar saker och ting. Likvidationskaskaden fortgår medan den traditionella marknaden är mörk och den tokeniserade handelsplatsen är tunn.
Offentliga tokeniserade realvärldstillgångar exklusive repo och stablecoins nådde cirka 65 miljarder dollar i juli. Traditionella kapitalmarknadstillgångar ligger nära 300 biljoner dollar. Gapet är hela historien – tokeniserade aktier är en avrundningsfel idag, och infrastrukturfrågorna spelar bara roll om det förändras.
Vad som håller det tillbaka
Fyra begränsningar dyker upp gång på gång: rättslig säkerhet, regulatorisk tydlighet, interoperabilitet mellan handelsnätverk och tillförlitliga avvecklingstillgångar. Ingen av dessa är tekniska problem i krypto-inhemsk mening. De är den sorts saker som löses i lagstiftning och standardiseringsorgan, inte i en protokolluppgradering.
Tills de är lösta fortsätter 24/7-marknaden att handla med bråkdelar av en aktie, fortsätter att trycka priser som New York-öppningen sedan validerar, och fortsätter att gå hetare än de tillgångar den följer. IMF:s data slutar den 31 juli. Huruvida överföringen håller sig på 87 % till 99 % när volymerna växer är den öppna frågan – och en som nästa omgång ansökningar och handelsplatsdata bör börja besvara.
