Понад половина вибіркових торгів токенізованими акціями США відбувається поза регулярною сесією Волл-стріт, і ці позаурочні ціни з'являються на відкритті звичайного ринку наступного дня. Про це йдеться у дослідженні МВФ п'яти активно торгованих токенізованих продуктів на акції США від Ondo та xStocks, що охоплюють експозицію на S&P 500, Nasdaq, Tesla, Alphabet і Nvidia на 11 торгових майданчиках.
Вибірка охоплювала понад 2 мільйони п'ятихвилинних спостережень протягом 365 торгових днів і представляла близько 345 мільйонів доларів ринкової вартості, що становить приблизно 15% від 2,3 мільярда доларів ринку токенізованих акцій станом на 31 липня. Реалізована волатильність токенізованих акцій була приблизно на 50% вищою, ніж у їхніх традиційних аналогів, і розрив збільшувався на децентралізованих майданчиках.
Де насправді відбувається торгівля
Нічні та вихідні періоди становлять основну частину активності. Близько 80% транзакцій з токенізованими акціями стосувалися менше однієї акції, що вказує на попит на дробову експозицію та цілодобовий доступ, а не на інституційну блокову торгівлю.
Саме на цьому будувалася концепція цих продуктів. Це також те, що робить їх цікавими для регуляторів. Інвестор в Азії може купити експозицію на Tesla о 3 годині ночі за нью-йоркським часом. МВФ виявив, що ціна, яку вони платять, не залишається в межах токенізованого майданчика — вона з'являється в регулярній сесії наступного ранку.
Оцінений перенос нічних токенізованих цін на перші п'ять хвилин наступної сесії США становить від 87% до 99%. Іншими словами, нічний ринок не є другорядною справою. Він випереджає відкриття або принаймні відображає інформацію, яку потім підтверджує регулярна сесія.
Тонкі книги, великі рухи
Традиційні біржі залишаються значно більш ліквідними, ніж токенізовані платформи, а централізовані криптомайданчики працюють краще, ніж децентралізовані біржі. На децентралізованому боці МВФ зазначає, що відносно невеликі транзакції можуть спричиняти непропорційно великі рухи цін, оскільки глибина ринку та маркет-мейкінг обмежені.
Токенізовані ціни зазвичай відстежували свої базові цінні папери протягом регулярних торгових годин. Відхилення зосереджувалися на децентралізованих майданчиках, і вони ставали ширшими та частішими при низьких обсягах — саме тоді, коли дробова роздрібна аудиторія найбільш активна.
Системне питання
Системні ризики залишаються обмеженими на поточних рівнях впровадження. МВФ обережний у цьому. Але він вказує на сценарій, вартий уваги: ширше використання безперервної торгівлі та автоматизованих розрахунків може прискорити ринковий стрес, а не поглинути його.
Конкретне занепокоєння — автоматизоване управління заставою. Якщо смарт-контракт ініціює маржин-колли та примусові ліквідації поза звичайними торговими годинами, немає дзвінка закриття, щоб зупинити процес. Каскад ліквідацій відбувається, поки традиційний ринок закритий, а токенізований майданчик тонкий.
Публічні токенізовані реальні активи, за винятком репо та стейблкоїнів, досягли приблизно 65 мільярдів доларів станом на липень. Традиційні активи ринків капіталу становлять близько 300 трильйонів доларів. Цей розрив — це вся історія: токенізовані акції сьогодні є похибкою округлення, і питання інфраструктури мають значення лише якщо це зміниться.
Що його стримує
Чотири обмеження з'являються постійно: правова визначеність, регуляторна ясність, сумісність між торговими мережами та надійні розрахункові активи. Жодне з них не є технічною проблемою в крипто-нативному сенсі. Це речі, які вирішуються в законодавстві та органах стандартизації, а не в оновленні протоколу.
Доки вони не вирішені, цілодобовий ринок продовжує торгувати частками акцій, продовжує друкувати ціни, які потім підтверджує відкриття Нью-Йорка, і продовжує працювати гарячіше, ніж активи, які він відстежує. Дані МВФ закінчуються 31 липня. Чи збережеться перенос на рівні 87–99% у міру зростання обсягів — це відкрите питання, і на нього має почати відповідати наступний раунд звітності та даних майданчиків.
