Mer enn halvparten av den undersøkte tokeniserte handelen med amerikanske aksjer skjer utenfor Wall Streets ordinære åpningstid, og disse etterbørsprisene gjenspeiles i neste dags åpning på det konvensjonelle markedet. Det er funnet i en IMF-studie av fem aktivt omsatte tokeniserte amerikanske aksjeprodukter fra Ondo og xStocks, som dekker eksponering mot S&P 500, Nasdaq, Tesla, Alphabet og Nvidia på tvers av 11 handelsplasser.
Utvalget omfattet over 2 millioner femminuttersobservasjoner over 365 handelsdager og representerte om lag 345 millioner dollar i markedsverdi, rundt 15 % av det tokeniserte aksjemarkedet på 2,3 milliarder dollar per 31. juli. Tokeniserte aksjer hadde omtrent 50 % høyere realisert volatilitet enn sine tradisjonelle motstykker, og gapet økte på desentraliserte handelsplasser.
Hvor handelen faktisk skjer
Natt- og helgeperioder står for hovedtyngden av aktiviteten. Rundt 80 % av de tokeniserte aksjetransaksjonene involverte mindre enn én aksje, noe som peker mot etterspørsel etter brøkeksponering og tilgang døgnet rundt snarere enn institusjonell blokkhandel.
Det er dette produktet ble bygget på. Det er også det som gjør dem interessante for tilsynsmyndighetene. En investor i Asia kan kjøpe Tesla-eksponering klokken 03.00 New York-tid. Det IMF fant, er at prisen de betaler ikke holder seg begrenset til den tokeniserte handelsplassen – den dukker opp i den ordinære handelsøkten neste morgen.
Den estimerte overføringen fra nattlige tokeniserte priser til de første fem minuttene av neste amerikanske økt ligger mellom 87 % og 99 %. Med andre ord er nattmarkedet ikke en sideforestilling. Det ligger foran åpningen, eller reflekterer i det minste informasjon som den ordinære økten deretter bekrefter.
Tynne ordrebøker, store bevegelser
Tradisjonelle børser er fortsatt betydelig mer likvide enn tokeniserte plattformer, og sentraliserte kryptoplattformer presterer bedre enn desentraliserte børser. På den desentraliserte siden bemerker IMF at relativt små transaksjoner kan gi uforholdsmessig store prisbevegelser fordi markedsdybden og market-making-aktiviteten er begrenset.
Tokeniserte priser fulgte stort sett de underliggende verdipapirene i ordinær handelstid. Avvikene var konsentrert på desentraliserte handelsplasser, og de ble større og hyppigere når volumene var lave – som er nettopp når den brøkdelsbaserte detaljhandelen er mest aktiv.
Det systemiske spørsmålet
Systemiske risikoer er fortsatt begrenset på dagens adopsjonsnivå. IMF er forsiktig med det. Men de peker på et scenario verdt å følge med på: bredere bruk av kontinuerlig handel og automatisert oppgjør kan fremskynde markedsstress snarere enn å absorbere det.
Den spesifikke bekymringen er automatisert sikkerhetsstyring. Hvis en smart kontrakt utløser margin calls og tvangslikvidasjoner utenfor ordinær handelstid, er det ingen stengningsklokke som kan stanse ting. Likvidasjonskaskaden løper mens det tradisjonelle markedet er mørkt og den tokeniserte handelsplassen er tynn.
Offentlige tokeniserte realaktiva, eksklusive repo og stablecoins, nådde om lag 65 milliarder dollar innen juli. Tradisjonelle kapitalmarkedsaktiva ligger nær 300 billioner dollar. Gapet er hele historien – tokeniserte aksjer er en avrundingsfeil i dag, og spørsmålene om infrastruktur har bare betydning hvis det endrer seg.
Hva som holder det tilbake
Fire begrensninger dukker stadig opp: rettslig sikkerhet, regulatorisk klarhet, interoperabilitet mellom handelsnettverk og pålitelige oppgjørsaktiva. Ingen av disse er tekniske problemer i krypto-opprinnelig forstand. Det er den typen ting som løses i lovgivning og standardiseringsorganer, ikke i en protokolloppgradering.
Inntil de er løst, fortsetter 24/7-markedet å handle brøkdeler av en aksje, fortsetter å trykke priser som New York-åpningen deretter validerer, og fortsetter å gå varmere enn eiendelene det sporer. IMFs data slutter 31. juli. Hvorvidt overføringen holder seg på 87 % til 99 % når volumene vokser, er det åpne spørsmålet – og noe den neste runden med innrapporteringer og handelsplassdata bør begynne å besvare.
