Více než polovina vzorkovaných obchodů s tokenizovanými americkými akciemi se odehrává mimo řádnou obchodní seanci na Wall Street a tyto mimoburzovní ceny se projevují při otevření konvenčního trhu následujícího dne. To je zjištění studie MMF, která zkoumala pět aktivně obchodovaných tokenizovaných amerických akciových produktů od Ondo a xStocks, pokrývajících expozici vůči S&P 500, Nasdaq, Tesle, Alphabetu a Nvidii na 11 obchodních platformách.
Vzorek zahrnoval více než 2 miliony pětiminutových pozorování za 365 obchodních dní a představoval přibližně 345 milionů dolarů tržní hodnoty, tedy zhruba 15 % z 2,3 miliardy dolarů tokenizovaného akciového trhu k 31. červenci. Tokenizované akcie vykazovaly zhruba o 50 % vyšší realizovanou volatilitu než jejich tradiční protějšky a rozdíl se zvětšoval na decentralizovaných platformách.
Kde se obchodování skutečně odehrává
Přes noc a o víkendech se odehrává většina aktivity. Přibližně 80 % transakcí s tokenizovanými akciemi zahrnovalo méně než jednu akcii, což ukazuje na poptávku po zlomkové expozici a nepřetržitém přístupu, nikoli na institucionální blokové obchody.
Na tom byly tyto produkty postaveny. A to je také to, co je činí zajímavými pro regulátory. Investor v Asii si může koupit expozici vůči Tesle ve 3 hodiny ráno newyorského času. MMF zjistil, že cena, kterou zaplatí, nezůstává uzavřena na tokenizované platformě – projeví se v řádné seanci následujícího rána.
Odhadovaný přenos z nočních tokenizovaných cen do prvních pěti minut následující americké seance se pohybuje mezi 87 % a 99 %. Jinými slovy, noční trh není vedlejší show. Předbíhá otevření, nebo přinejmenším odráží informace, které řádná seance následně potvrdí.
Tenké knihy, velké pohyby
Tradiční burzy zůstávají podstatně likvidnější než tokenizované platformy a centralizované krypto platformy si vedou lépe než decentralizované burzy. Na decentralizované straně MMF poznamenává, že relativně malé transakce mohou vyvolat nepřiměřeně velké cenové pohyby, protože hloubka trhu a tvorba trhu jsou omezené.
Tokenizované ceny obecně sledovaly své podkladové cenné papíry během řádné obchodní doby. Odchylky se shlukovaly na decentralizovaných platformách a byly širší a častější při nízkých objemech – tedy právě tehdy, když je zlomkový retailový dav nejaktivnější.
Systémová otázka
Systémová rizika zůstávají na současných úrovních adopce omezená. MMF je v tom opatrný. Upozorňuje však na scénář, který stojí za pozornost: širší využití nepřetržitého obchodování a automatizovaného vypořádání by mohlo zrychlit tržní stres, nikoli jej absorbovat.
Konkrétní obavou je automatizovaná správa zajištění. Pokud smart kontrakt spustí marginové výzvy a nucené likvidace mimo konvenční obchodní hodiny, neexistuje závěrečný zvonek, který by věci pozastavil. Likvidační kaskáda běží, zatímco tradiční trh je tmavý a tokenizovaná platforma tenká.
Veřejná tokenizovaná reálná aktiva bez repo operací a stablecoinů dosáhla do července zhruba 65 miliard dolarů. Tradiční aktiva kapitálových trhů se pohybují kolem 300 bilionů dolarů. Tato mezera je celý příběh – tokenizované akcie jsou dnes zaokrouhlovací chybou a otázky infrastruktury mají význam, pouze pokud se to změní.
Co to brzdí
Opakovaně se objevují čtyři omezení: právní jistota, regulatorní jasnost, interoperabilita mezi obchodními sítěmi a spolehlivá vypořádací aktiva. Žádný z nich není technickým problémem v krypto-nativním smyslu. Jsou to věci, které se řeší v legislativě a standardizačních orgánech, nikoli v aktualizaci protokolu.
Dokud se tak nestane, 24/7 trh pokračuje v obchodování zlomků akcií, nadále tiskne ceny, které newyorské otevření následně validuje, a běží žhavěji než aktiva, která sleduje. Data MMF končí 31. červencem. Zda přenos vydrží na 87 % až 99 %, jak objemy porostou, je otevřená otázka – a na tu by měla začít odpovídat další vlna podání a dat z platforem.
