Michael Contopoulos, vedoucí multi-asset makro investování ve společnosti Janus Henderson Investors, říká, že trh se blíží svému vrcholu, ale odmítá říci, kdy se cyklus obrátí. Jeho obezřetnost přichází poté, co Federální rezervní systém 16. září poměrem hlasů 12:0 rozhodl o zvýšení sazeb o čtvrt procentního bodu, čímž se rozpětí dostalo na 3,75 % až 4 % — nejvyšší za mnoho let. Obchodníci mezitím k 24. září oceňují 71% pravděpodobnost dalšího zvýšení v říjnu, vyplývá z tržních dat.
Co stojí za Contopoulosovou obezřetností
Contopoulos nesleduje jen další krok Fedu. Sleduje kompresi marží, pomalejší růst zisků, širší úvěrové spready firemních dluhopisů a inverzní výnosovou křivku jako signály, které by označily obrat. Prozatím žádné datum neuvádí. Vzestup trhu byl stabilní, ale podkladové signály, na které se zaměřuje, začaly blikat. Minulý čtvrtek výnos desetiletého amerického státního dluhopisu dosáhl 5,22 %, zatímco dvouletý 4,94 %. Taková inverze výnosové křivky — krátkodobý dluh platí více než dlouhodobý — historicky předcházela recesím, i když Contopoulos to zatím nepředpovídá.
Zároveň počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti klesl v týdnu končícím 19. září na 197 000, což je jedna z nejnižších hodnot od roku 1969. To je dvojsečný signál: naznačuje, že trh práce zůstává napjatý, což by mohlo udržet Fed jestřábí, ale také to znamená, že spotřebitelé stále vydělávají, což podporuje výdaje. Napětí mezi silnou zaměstnaností a rostoucími sazbami je jádrem debaty.
Varovné signály dluhopisového trhu
Jinde na trhu s pevným výnosem dosáhl minulý týden výnos japonského třicetiletého dluhopisu rekordních 4,2 %. To je pozoruhodný pohyb pro zemi, která po léta držela výnosy potlačené, a naznačuje, že globální sazby tlačí vzhůru napříč všemi segmenty. Na trhu firemních úvěrů se většina dluhu spojeného s umělou inteligencí (AI) prodaného za posledních šest až dvanáct měsíců obchoduje pod svou emisní cenou. To je známka toho, že investoři, kteří uvěřili hype kolem AI, jsou nyní ve ztrátě, a pokud to bude pokračovat, mohlo by to signalizovat širší stres na úvěrových trzích.
Pro Contopoulose jsou to přesně ty typy trhlin, které sleduje. Širší úvěrové spready by naznačovaly, že věřitelé začínají být nervózní, což by se mohlo zpětně projevit v pomalejším růstu zisků a tlaku na marže. Nepředpovídá však náhlý kolaps — jen to, že cyklus je blíže svému konci než začátku.
Argumenty pro další růst
Ne každý sdílí Contopoulosovu obezřetnost. David Spika, stratég ve společnosti Turtle Creek, tvrdí, že akcie by do konce roku mohly ještě posílit o 5 % až 10 %, pokud budou ceny ropy dále klesat. Nižší ceny ropy by zmírnily inflační tlaky a daly Fedu prostor zpomalit, což by bylo pro akcie příznivé. Spikův názor není kontrariánský jen tak — vychází z myšlenky, že ekonomika zvládne vyšší sazby, dokud ceny energií opět nevyskočí.
Ceny ropy byly volatilní, ale pokud budou klesat, vrátí peníze zpět do kapes spotřebitelů a sníží vstupní náklady podniků. Spikův argument je, že trh může podceňovat odolnost spotřebitele a potenciál měkkého přistání. Jednomyslné hlasování Fedu naznačuje, že tvůrci politik jsou jednotní v boji proti inflaci, ale zároveň jsou závislí na datech. Pokud inflace ochladne rychleji, než se očekávalo, Fed by mohl pauzovat, což by bylo pro akcie raketovým palivem.
Co sledovat tento týden
Klíčová data tohoto týdne — včetně inflace, ekonomického růstu a údajů o mzdách — otestují oba názory. Pokud inflace přijde vyšší, než se očekávalo, říjnové zvýšení sazeb Fedu se stane pravděpodobnějším a Contopoulosův opatrný postoj získá na váze. Pokud růst zpomalí a inflace poleví, Spikova výzva k růstu vypadá chytřeji. Čísla také ovlivní, jak obchodníci ocení další krok Fedu, který momentálně spočívá v 71% pravděpodobnosti zvýšení.
Prozatím trh stojí na křižovatce. Fed letos zvýšil sazby čtyřikrát a trh práce je stále silný. Ale dluhopisový trh bliká varováním a úvěrové podmínky se zpřísňují. Contopoulos není sám, kdo si myslí, že konec je blízko — jen není připraven říci kdy. Ani Spika není sám, kdo sází na to, že rally má ještě sílu. O tom, kdo má pravdu, rozhodnou příští týdny dat.
Investoři dostanou první vodítka, až tento týden vyjdou data o inflaci. Pokud čísla přijdou horká, očekávejte, že výnos desetiletého dluhopisu zamíří výše a akcie zakolísají. Pokud se ochladí, rally by se mohla prodloužit. Ať tak či onak, debata mezi Contopoulosem a Spikou získá brzy mnohem větší jasnost.
