ヤヌス・ヘンダーソン・インベスターズのマルチアセット・マクロ投資責任者、マイケル・コントプロス氏は、市場は天井に近づいていると述べるが、サイクルがいつ転換するかは明言しない。彼の慎重な見方は、連邦準備制度理事会（FRB）が9月16日に0.25ポイントの利上げを12対0で決定し、レンジを3.75%から4%に引き上げた後に出たもので、これはここ数年で最高水準だ。一方、市場データによると、トレーダーらは9月24日時点で10月にさらなる利上げが行われる確率を71%と見積もっている。
コントプロス氏の慎重さを駆り立てるもの
コントプロス氏はFRBの次の動きだけを注視しているわけではない。彼はマージン圧縮、収益成長の鈍化、社債クレジットスプレッドの拡大、イールドカーブの逆転を、転換を示すシグナルとして追跡している。今のところ、彼は時期を特定していない。市場の上昇は着実だが、彼が注目する根底のシグナルはちらつき始めている。先週木曜日、10年債利回りは5.22%に達し、2年債利回りは4.94%となった。この種のイールドカーブ逆転（短期債が長期債よりも高い利回りを支払う）は歴史的に景気後退に先行してきたが、コントプロス氏はまだその判断を下していない。
同時に、9月19日までの週の新規失業保険申請件数は19万7000件に減少し、1969年以来の低水準の一つとなった。これは両刃のシグナルだ。労働市場が依然として逼迫していることを示唆し、FRBがタカ派姿勢を維持する可能性がある一方、消費者がまだ稼いでいることを意味し、支出を支える。強い雇用と金利上昇の間の緊張が議論の中心にある。
債券市場の警告サイン
債券市場の他の場所では、日本の30年債利回りが先週、記録的な4.2%に達した。これは何年も利回りを抑えてきた国にとって注目すべき動きであり、世界的に金利が全般的に上昇していることを示唆している。社債市場では、過去6～12カ月に売り出された人工知能（AI）関連債のほとんどが発行価格を下回って取引されている。これはAIブームに乗って購入した投資家が現在含み損を抱えている兆候であり、これが続けばクレジット市場全体のストレスを示す可能性がある。
コントプロス氏にとって、これらはまさに彼が注視している亀裂の種類だ。クレジットスプレッドの拡大は貸し手が神経質になっていることを示し、それが収益成長の鈍化とマージン圧力にフィードバックする可能性がある。しかし彼は突然の崩壊を予測しているわけではなく、単にサイクルが始まりよりも終わりに近づいていると述べているだけだ。
さらなる上昇余地を主張する見方
誰もがコントプロス氏の慎重さを共有しているわけではない。タートル・クリークのストラテジスト、デビッド・スピカ氏は、原油価格が下落し続ければ、株価は年末までにさらに5%から10%上昇する可能性があると主張する。原油安はインフレ圧力を緩和し、FRBに減速の余地を与え、株式にとって追い風となる。スピカ氏の見解は単に逆張りのためのものではなく、エネルギーコストが再び急騰しない限り、経済はより高い金利に耐えられるという考えに基づいている。
原油価格は変動してきたが、下落傾向が続けば、消費者の懐にお金が戻り、企業の投入コストが減少する。スピカ氏の主張は、市場が消費者の回復力とソフトランディングの可能性を過小評価しているかもしれないというものだ。FRBの全会一致の投票は、政策当局者がインフレとの戦いで団結していることを示唆するが、彼らはデータ次第でもある。インフレが予想よりも早く冷めれば、FRBは一時停止する可能性があり、それは株式にとってロケット燃料となるだろう。
今週注目すべき点
今週の主要データ（インフレ、経済成長、雇用統計など）は、両方の見方を試すことになる。インフレが予想よりも高ければ、FRBの10月利上げの可能性が高まり、コントプロス氏の慎重な姿勢が重みを増す。成長が鈍化しインフレが和らげば、スピカ氏の上昇相場予想がより賢明に見える。数字はまた、トレーダーが次のFRBの動きをどう価格に織り込むかにも影響を与える。現在は利上げの確率が71%だ。
今のところ、市場は岐路に立っている。FRBは今年4回利上げし、労働市場は依然として強い。しかし債券市場は警告を発しており、クレジット状況は引き締まっている。終わりが近いと考えるのはコントプロス氏だけではない。彼はただ、いつとは言えないだけだ。上昇相場には持続力があると賭けるスピカ氏も同様だ。今後数週間のデータがどちらが正しいかを決めるだろう。
投資家は今週後半に発表されるインフレデータで最初の手がかりを得る。数字が高ければ、10年債利回りは上昇し、株価は動揺すると予想される。数字が冷めれば、上昇相場は延びる可能性がある。いずれにせよ、コントプロス氏とスピカ氏の議論は、はるかに明確になるだろう。
