Michael Contopoulos, Janus Henderson Investorsin monivarallisuusmakrosijoittamisen johtaja, sanoo markkinoiden olevan lähellä huippuaan, mutta ei kerro, milloin sykli kääntyy. Hänen varovaisuutensa tulee sen jälkeen, kun Federal Reserve äänesti 16. syyskuuta 12–0 koron nostamisen puolesta neljännesprosenttiyksiköllä, mikä nosti vaihteluvälin 3,75 prosenttiin ja 4 prosenttiin – korkeimmalle tasolle vuosiin. Samaan aikaan kauppiaat hinnoittelevat 71 prosentin todennäköisyyttä toiselle koronnostolle lokakuussa 24. syyskuuta mennessä markkinatietojen mukaan.
Mikä saa Contopoulosin varovaiseksi
Contopoulos ei seuraa vain Fedin seuraavaa siirtoa. Hän seuraa marginaalien supistumista, hitaampaa tuloskasvua, leveämpiä yritysluottojen korkoeroja ja kääntynyttä tuottokäyrää merkkeinä käänteestä. Toistaiseksi hän ei ennusta päivämäärää. Markkinoiden nousu on ollut tasaista, mutta hänen seuraamansa taustasignaalit ovat alkaneet välkkyä. Viime torstaina 10-vuotisen Treasuryn tuotto nousi 5,22 prosenttiin, kun taas 2-vuotisen tuotto oli 4,94 prosenttia. Tällainen tuottokäyrän kääntyminen – lyhytaikainen velka maksaa enemmän kuin pitkäaikainen – on historiallisesti edeltänyt taantumia, vaikka Contopoulos ei vielä tee sellaista ennustetta.
Samaan aikaan työttömyyskorvaushakemukset laskivat 197 000:een 19. syyskuuta päättyneellä viikolla, mikä on yksi alhaisimmista lukemista sitten vuoden 1969. Se on kaksiteräinen signaali: se viittaa siihen, että työmarkkinat pysyvät kireinä, mikä voi pitää Fedin haukkamaisena, mutta se tarkoittaa myös, että kuluttajat ansaitsevat edelleen, mikä tukee kulutusta. Vahvan työllisyyden ja nousevien korkojen välinen jännite on keskustelun ytimessä.
Joukkovelkakirjamarkkinoiden varoitusmerkit
Muualla korkomarkkinoilla Japanin 30-vuotisen joukkolainan tuotto nousi ennätykselliseen 4,2 prosenttiin viime viikolla. Se on merkittävä liike maalle, joka on pitänyt tuotot painettuina vuosia, ja se viittaa siihen, että globaalit korot ovat nousussa kaikkialla. Yritysluottomarkkinoilla suurin osa viimeisen 6–12 kuukauden aikana myydyistä tekoälyveloista (AI) käy alle liikkeeseenlaskuhintansa. Se on merkki siitä, että tekoälyhypetykseen sijoittaneet ovat nyt tappiolla, ja se voi signaloida laajempaa stressiä luottomarkkinoilla, jos se jatkuu.
Contopoulokselle juuri tällaiset halkeamat ovat niitä, joita hän seuraa. Leveämmät luottokorkoerot osoittaisivat, että lainanantajat hermostuvat, ja se voisi heijastua takaisin hitaampaan tuloskasvuun ja marginaalipaineeseen. Mutta hän ei ennusta äkillistä romahdusta – vain sitä, että sykli on lähempänä loppuaan kuin alkuaan.
Perusteet lisänousulle
Kaikki eivät jaa Contopoulosin varovaisuutta. David Spika, Turtle Creekin strategi, väittää, että osakkeet voivat edelleen nousta 5–10 prosenttia vuoden loppuun mennessä, jos öljyn hinnat jatkavat laskuaan. Matalampi öljy helpottaisi inflaatiopaineita ja antaisi Fedille tilaa hidastaa, mikä olisi myötätuuli osakkeille. Spikan näkemys ei ole vastakkainen vain vastakkainasettelun vuoksi – se perustuu ajatukseen, että talous kestää korkeammat korot, kunhan energiakustannukset eivät nouse uudelleen.
Öljyn hinnat ovat olleet epävakaita, mutta jos ne laskevat, se palauttaisi rahaa kuluttajien taskuihin ja vähentäisi yritysten panoskustannuksia. Spikan argumentti on, että markkinat saattavat aliarvioida kuluttajan kestävyyttä ja pehmeän laskun mahdollisuutta. Fedin yksimielinen äänestys viittaa siihen, että päättäjät ovat yhtenäisiä inflaatiotaistelussa, mutta he ovat myös datariippuvaisia. Jos inflaatio viilenee odotettua nopeammin, Fed voisi pitää tauon, ja se olisi rakettipolttoainetta osakkeille.
Mitä seurata tällä viikolla
Tämän viikon keskeiset tiedot – mukaan lukien inflaatio, talouskasvu ja palkkatiedot – testaavat molempia näkemyksiä. Jos inflaatio osoittautuu odotettua kuumemmaksi, Fedin lokakuun koronnosto tulee todennäköisemmäksi, ja Contopoulosin varovainen kanta saa painoarvoa. Jos kasvu hidastuu ja inflaatio helpottaa, Spikan nousuennuste näyttää viisaammalta. Luvut muovaavat myös sitä, miten kauppiaat hinnoittelevat Fedin seuraavan siirron, joka on tällä hetkellä 71 prosentin todennäköisyys koronnostolle.
Toistaiseksi markkinat ovat risteyksessä. Fed on nostanut korkoja neljä kertaa tänä vuonna, ja työmarkkinat ovat edelleen vahvat. Mutta joukkovelkakirjamarkkinat väläyttelevät varoituksia, ja luotto-olosuhteet kiristyvät. Contopoulos ei ole yksin ajatuksessaan, että loppu on lähellä – hän ei vain ole valmis sanomaan milloin. Spikakaan ei ole yksin lyödessään vetoa, että nousulla on jalkoja. Seuraavat viikot dataa ratkaisevat, kumpi puoli on oikeassa.
Sijoittajat saavat ensimmäiset vihjeet, kun inflaatiotiedot julkaistaan myöhemmin tällä viikolla. Jos luvut ovat kuumia, odota 10-vuotisen tuoton nousevan ja osakkeiden horjuvan. Jos ne viilenevät, nousu voi jatkua. Kummassakin tapauksessa Contopoulosin ja Spikan välinen väittely saa paljon enemmän selkeyttä.
