Michael Contopoulos, responsable des investissements macro multi-actifs chez Janus Henderson Investors, affirme que le marché approche de son sommet, mais refuse de dire quand le cycle s'inversera. Sa prudence intervient après que la Réserve fédérale a voté à 12 voix contre 0 le 16 septembre pour relever ses taux d'un quart de point, portant la fourchette à 3,75 % à 4 % — le plus haut niveau depuis des années. Les traders, quant à eux, évaluent à 71 % la probabilité d'une nouvelle hausse en octobre, selon les données de marché au 24 septembre.
Ce qui motive la prudence de Contopoulos
Contopoulos ne se contente pas de surveiller la prochaine décision de la Fed. Il suit la compression des marges, le ralentissement de la croissance des bénéfices, l'élargissement des spreads de crédit des entreprises et l'inversion de la courbe des taux comme signaux annonçant un retournement. Pour l'instant, il ne fixe pas de date. La progression du marché a été régulière, mais les signaux sous-jacents qu'il surveille ont commencé à vaciller. Jeudi dernier, le rendement du Trésor à 10 ans a atteint 5,22 % tandis que celui à deux ans s'établissait à 4,94 %. Ce type d'inversion de la courbe des taux — la dette à court terme rapportant plus que la dette à long terme — a historiquement précédé les récessions, bien que Contopoulos ne se prononce pas encore en ce sens.
Parallèlement, les demandes d'allocations chômage ont chuté à 197 000 pour la semaine se terminant le 19 septembre, l'un des niveaux les plus bas depuis 1969. C'est un signal à double tranchant : il suggère que le marché du travail reste tendu, ce qui pourrait maintenir la Fed dans une position restrictive, mais il signifie aussi que les consommateurs perçoivent toujours des revenus, ce qui soutient les dépenses. La tension entre un emploi solide et des taux en hausse est au cœur du débat.
Les signaux d'alerte du marché obligataire
Ailleurs sur le marché obligataire, le rendement de l'obligation japonaise à 30 ans a atteint un record de 4,2 % la semaine dernière. C'est un mouvement notable pour un pays qui a maintenu les rendements sous contrôle pendant des années, et cela suggère que les taux mondiaux poussent à la hausse partout. Sur le marché du crédit aux entreprises, la plupart des émissions de dette liées à l'intelligence artificielle (IA) réalisées au cours des six à douze derniers mois se négocient en dessous de leur prix d'émission. C'est le signe que les investisseurs qui ont acheté dans l'engouement pour l'IA sont désormais en perte, et cela pourrait annoncer des tensions plus larges sur les marchés du crédit si la tendance se poursuit.
Pour Contopoulos, ce sont exactement le genre de fissures qu'il surveille. Un élargissement des spreads de crédit indiquerait que les prêteurs deviennent nerveux, ce qui pourrait à son tour entraîner un ralentissement de la croissance des bénéfices et une pression sur les marges. Mais il ne prédit pas un effondrement soudain — simplement que le cycle est plus proche de sa fin que de son début.
Les arguments en faveur d'une poursuite de la hausse
Tout le monde ne partage pas la prudence de Contopoulos. David Spika, stratège chez Turtle Creek, soutient que les actions pourraient encore progresser de 5 % à 10 % d'ici la fin de l'année si les prix du pétrole continuent de baisser. Un pétrole moins cher atténuerait les pressions inflationnistes et donnerait à la Fed la marge nécessaire pour ralentir, ce qui serait un vent favorable pour les actions. Le point de vue de Spika n'est pas contraire pour le plaisir — il repose sur l'idée que l'économie peut supporter des taux plus élevés tant que les coûts de l'énergie ne repartent pas à la hausse.
Les prix du pétrole ont été volatils, mais s'ils tendent à la baisse, cela remettrait de l'argent dans les poches des consommateurs et réduirait les coûts des entreprises. L'argument de Spika est que le marché sous-estime peut-être la résilience du consommateur et le potentiel d'un atterrissage en douceur. Le vote unanime de la Fed suggère que les décideurs sont unis dans leur lutte contre l'inflation, mais ils restent dépendants des données. Si l'inflation se refroidit plus vite que prévu, la Fed pourrait marquer une pause, ce qui serait un carburant pour les actions.
À surveiller cette semaine
Les données clés de cette semaine — notamment l'inflation, la croissance économique et les chiffres de l'emploi — mettront à l'épreuve les deux points de vue. Si l'inflation ressort plus élevée que prévu, la hausse d'octobre de la Fed devient plus probable, et la position prudente de Contopoulos gagne du poids. Si la croissance ralentit et que l'inflation s'atténue, l'appel à la hausse de Spika paraîtra plus judicieux. Les chiffres façonneront également la manière dont les traders évaluent la prochaine décision de la Fed, actuellement à 71 % de probabilité d'une hausse.
Pour l'instant, le marché se trouve à un carrefour. La Fed a relevé ses taux quatre fois cette année, et le marché du travail reste solide. Mais le marché obligataire lance des avertissements, et les conditions de crédit se resserrent. Contopoulos n'est pas seul à penser que la fin est proche — il n'est simplement pas prêt à dire quand. Spika non plus n'est pas seul, pariant que la hausse a encore du potentiel. Les prochaines semaines de données détermineront quel camp a raison.
Les investisseurs auront les premiers indices lorsque les données sur l'inflation seront publiées plus tard cette semaine. Si les chiffres sont élevés, attendez-vous à ce que le rendement à 10 ans monte et que les actions vacillent. S'ils se refroidissent, la hausse pourrait se prolonger. Dans tous les cas, le débat entre Contopoulos et Spika va bientôt s'éclaircir considérablement.
