מייקל קונטופולוס, ראש השקעות מאקרו מרובות נכסים ביאנוס הנדרסון אינווסטורס, אומר שהשוק מתקרב לשיאו, אך הוא לא ינבא מתי המחזור יתהפך. זהירותו מגיעה לאחר שהפד הצביע 12-0 ב-16 בספטמבר להעלות את הריבית ברבע נקודת אחוז, והביא את הטווח ל-3.75% עד 4% — הגבוה מזה שנים. בינתיים, הסוחרים מתמחרים סיכוי של 71% להעלאה נוספת באוקטובר נכון ל-24 בספטמבר, לפי נתוני שוק.
מה מניע את זהירותו של קונטופולוס
קונטופולוס לא רק עוקב אחר המהלך הבא של הפד. הוא עוקב אחר דחיסת מרווחים, צמיחת רווחים איטית יותר, מרווחי אשראי תאגידי רחבים יותר ועקום תשואות הפוך כאותות שיסמנו את המפנה. לעת עתה, הוא לא קובע תאריך. העלייה של השוק הייתה יציבה, אך האותות הבסיסיים שהוא מתמקד בהם החלו להבהב. ביום חמישי שעבר, תשואת אג"ח האוצר ל-10 שנים הגיעה ל-5.22% בעוד זו לשנתיים הגיעה ל-4.94%. היפוך כזה של עקום התשואות — חוב לטווח קצר משלם יותר מאשר לטווח ארוך — historically קדם למיתונים, אם כי קונטופולוס לא קובע זאת עדיין.
במקביל, תביעות אבטלה ירדו ל-197,000 בשבוע שהסתיים ב-19 בספטמבר, אחד הקריאות הנמוכות מאז 1969. זה אות דו-כיווני: הוא מצביע על כך ששוק העבודה נותר הדוק, מה שעלול לשמור על הפד ניצי, אך הוא גם אומר שהצרכנים עדיין מרוויחים, מה שתומך בהוצאות. המתח בין תעסוקה חזקה לריבית עולה הוא לב הוויכוח.
סימני האזהרה של שוק האג"ח
במקום אחר בהכנסה קבועה, תשואת אג"ח האוצר ל-30 שנה של יפן הגיעה לשיא של 4.2% בשבוע שעבר. זה מהלך בולט למדינה ששמרה על תשואות מדוכאות במשך שנים, והוא מצביע על כך ששיעורים גלובליים דוחפים גבוה יותר בכל החזית. בשוק האשראי התאגידי, רוב חוב הבינה המלאכותית (AI) שנמכר בששת עד 12 החודשים האחרונים נסחר מתחת למחיר ההנפקה שלו. זה סימן שהמשקיעים שקנו לתוך ההייפ של AI נמצאים כעת מתחת למים, וזה עלול לאותת על לחץ רחב יותר בשווקי האשראי אם זה יימשך.
עבור קונטופולוס, אלה בדיוק סוגי הסדקים שהוא צופה בהם. מרווחי אשראי רחבים יותר יצביעו על כך שהמלווים מתחילים להיות עצבניים, וזה עלול להשפיע חזרה על צמיחת רווחים איטית יותר ולחץ על מרווחים. אבל הוא לא חוזה קריסה פתאומית — רק שהמחזור קרוב יותר לסופו מאשר להתחלתו.
הטיעון לעלייה נוספת
לא כולם חולקים את זהירותו של קונטופולוס. דייוויד ספיקה, אסטרטג בטרטל קריק, טוען שמניות עדיין יכולות לעלות ב-5% עד 10% עד סוף השנה אם מחירי הנפט ימשיכו לרדת. נפט נמוך יותר יקל על לחצי האינפלציה וייתן לפד מרחב להאט, מה שיהיה רוח גבית למניות. השקפתו של ספיקה אינה מנוגדת רק לשם כך — היא מבוססת על הרעיון שהכלכלה יכולה להתמודד עם ריבית גבוהה יותר כל עוד עלויות האנרגיה לא מזנקות שוב.
מחירי הנפט היו תנודתיים, אבל אם הם יטו למטה, זה יחזיר כסף לכיסי הצרכנים ויפחית עלויות תשומה לעסקים. הטיעון של ספיקה הוא שהשוק עשוי לזלזל בחוסן הצרכן ובפוטנציאל לנחיתה רכה. ההצבעה פה אחד של הפד מצביעה על כך שקובעי המדיניות מאוחדים במאבקם באינפלציה, אך הם גם תלויים בנתונים. אם האינפלציה תתקרר מהר מהצפוי, הפד יוכל להשהות, וזה יהיה דלק רקטי למניות.
מה לעקוב אחריו השבוע
נתונים מרכזיים השבוע — כולל אינפלציה, צמיחה כלכלית ונתוני שכר — יבחנו את שתי ההשקפות. אם האינפלציה תהיה גבוהה מהצפוי, העלאת הריבית של הפד באוקטובר הופכת לסבירה יותר, ועמדתו הזהירה של קונטופולוס מקבלת משקל. אם הצמיחה תתמתן והאינפלציה תתקרר, קריאת העלייה של ספיקה נראית חכמה יותר. המספרים גם יעצבו כיצד הסוחרים מתמחרים את המהלך הבא של הפד, שנכון לעכשיו עומד על סיכוי של 71% להעלאה.
לעת עתה, השוק עומד בצומת דרכים. הפד העלה ריבית ארבע פעמים השנה, ושוק העבודה עדיין חזק. אבל שוק האג"ח מהבהב אזהרות, ותנאי האשראי מתהדקים. קונטופולוס אינו לבד בחשיבה שהסוף קרוב — הוא רק לא מוכן לומר מתי. ספיקה גם אינו לבד, מהמר שלראלי יש רגליים. השבועות הקרובים של נתונים יכריעו מי הצד צודק.
המשקיעים יקבלו את הרמזים הראשונים כאשר נתוני האינפלציה יפורסמו מאוחר יותר השבוע. אם המספרים יהיו גבוהים, צפו שתשואת ה-10 שנים תדחוף גבוה יותר והמניות יתנודדו. אם הם יתקררו, העלייה עשויה להתארך. כך או כך, הוויכוח בין קונטופולוס לספיקה עומד לקבל הרבה יותר בהירות.
