Michael Contopoulos, Leiter des Bereichs Multi-Asset-Makro-Investitionen bei Janus Henderson Investors, sagt, dass sich der Markt seinem Höhepunkt nähert, aber er will nicht sagen, wann der Zyklus drehen wird. Seine Vorsicht kommt nachdem die Federal Reserve am 16. September mit 12-0 Stimmen eine Zinserhöhung um einen Viertelpunkt beschlossen hat, wodurch die Spanne auf 3,75% bis 4% stieg – der höchste Stand seit Jahren. Händler preisen derweil laut Marktdaten vom 24. September eine 71%ige Wahrscheinlichkeit einer weiteren Erhöhung im Oktober ein.
Was Contopoulos' Vorsicht antreibt
Contopoulos beobachtet nicht nur den nächsten Schritt der Fed. Er verfolgt Margendruck, langsameres Gewinnwachstum, breitere Unternehmensanleihespreads und eine inverse Zinskurve als die Signale, die eine Wende markieren würden. Vorerst nennt er kein Datum. Der Aufstieg des Marktes war stetig, aber die zugrunde liegenden Signale, auf die er sich konzentriert, haben begonnen zu flackern. Letzten Donnerstag erreichte die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen 5,22%, während die 2-jährige 4,94% erreichte. Diese Art der Zinskurveninversion – kurzfristige Schulden zahlen mehr als langfristige – hat historisch Rezessionen vorausgegangen, obwohl Contopoulos diese Prognose noch nicht abgibt.
Gleichzeitig fielen die Anträge auf Arbeitslosenhilfe in der Woche bis zum 19. September auf 197.000, eine der niedrigsten Zahlen seit 1969. Das ist ein zweischneidiges Signal: Es deutet darauf hin, dass der Arbeitsmarkt angespannt bleibt, was die Fed hawkish halten könnte, aber es bedeutet auch, dass Verbraucher weiterhin verdienen, was die Ausgaben stützt. Die Spannung zwischen starker Beschäftigung und steigenden Zinsen steht im Zentrum der Debatte.
Die Warnsignale des Anleihemarktes
Andernorts im Rentenmarkt erreichte die Rendite 30-jähriger japanischer Anleihen letzte Woche einen Rekord von 4,2%. Das ist eine bemerkenswerte Bewegung für ein Land, das die Renditen jahrelang unterdrückt hat, und deutet darauf hin, dass die globalen Zinsen überall steigen. Im Unternehmensanleihemarkt wird der größte Teil der in den letzten sechs bis zwölf Monaten verkauften Schulden im Bereich künstliche Intelligenz (KI) unter ihrem Ausgabepreis gehandelt. Das ist ein Zeichen dafür, dass Anleger, die in den KI-Hype eingestiegen sind, jetzt unter Wasser sind, und es könnte auf breiteren Stress in den Kreditmärkten hindeuten, wenn es anhält.
Für Contopoulos sind das genau die Arten von Rissen, die er beobachtet. Breitere Kreditspreads würden anzeigen, dass Kreditgeber nervös werden, und das könnte auf langsameres Gewinnwachstum und Margendruck zurückwirken. Aber er prognostiziert keinen plötzlichen Zusammenbruch – nur, dass der Zyklus näher an seinem Ende als an seinem Anfang ist.
Argumente für weiteres Aufwärtspotenzial
Nicht jeder teilt Contopoulos' Vorsicht. David Spika, Stratege bei Turtle Creek, argumentiert, dass Aktien bis Jahresende noch um 5% bis 10% steigen könnten, wenn die Ölpreise weiter fallen. Niedrigeres Öl würde den Inflationsdruck verringern und der Fed Spielraum geben, langsamer zu machen, was ein Rückenwind für Aktien wäre. Spikas Sicht ist nicht aus Prinzip konträr – sie basiert auf der Idee, dass die Wirtschaft höhere Zinsen verkraften kann, solange die Energiekosten nicht wieder sprunghaft ansteigen.
Die Ölpreise waren volatil, aber wenn sie nach unten tendieren, würde das den Verbrauchern Geld zurück in die Taschen spielen und die Inputkosten für Unternehmen senken. Spikas Argument ist, dass der Markt möglicherweise die Widerstandsfähigkeit der Verbraucher und das Potenzial für eine sanfte Landung unterschätzt. Die einstimmige Abstimmung der Fed deutet darauf hin, dass die politischen Entscheidungsträger im Kampf gegen die Inflation vereint sind, aber sie sind auch datenabhängig. Wenn die Inflation schneller als erwartet abkühlt, könnte die Fed pausieren, und das wäre Raketentreibstoff für Aktien.
Was diese Woche zu beachten ist
Wichtige Daten diese Woche – darunter Inflation, Wirtschaftswachstum und Beschäftigungszahlen – werden beide Ansichten auf die Probe stellen. Wenn die Inflation heißer als erwartet ausfällt, wird die Oktober-Erhöhung der Fed wahrscheinlicher, und Contopoulos' vorsichtige Haltung gewinnt an Gewicht. Wenn das Wachstum nachlässt und die Inflation nachlässt, sieht Spikas Rallye-Ruf klüger aus. Die Zahlen werden auch bestimmen, wie Händler den nächsten Schritt der Fed einpreisen, der derzeit bei einer 71%igen Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung liegt.
Vorerst steht der Markt an einem Scheideweg. Die Fed hat die Zinsen in diesem Jahr viermal erhöht, und der Arbeitsmarkt ist immer noch stark. Aber der Anleihemarkt sendet Warnsignale, und die Kreditbedingungen verschärfen sich. Contopoulos ist nicht allein mit der Ansicht, dass das Ende nahe ist – er ist nur nicht bereit zu sagen, wann. Spika ist auch nicht allein mit seiner Wette, dass die Rallye noch Potenzial hat. Die nächsten Wochen der Daten werden entscheiden, welche Seite Recht hat.
Anleger werden die ersten Hinweise erhalten, wenn die Inflationsdaten später diese Woche veröffentlicht werden. Wenn die Zahlen heiß ausfallen, ist zu erwarten, dass die 10-jährige Rendite höher steigt und Aktien wackeln. Wenn sie sich abkühlen, könnte sich die Rallye verlängern. So oder so, die Debatte zwischen Contopoulos und Spika wird bald viel klarer werden.
