Майкл Контопулос, руководитель отдела мультиактивных макроинвестиций в Janus Henderson Investors, говорит, что рынок приближается к своему пику, но не берется предсказать, когда цикл развернется. Его осторожность проявляется после того, как Федеральная резервная система 16 сентября единогласно проголосовала за повышение ставки на четверть пункта, доведя диапазон до 3,75–4% — самого высокого уровня за последние годы. Трейдеры, тем временем, оценивают вероятность еще одного повышения в октябре в 71% по состоянию на 24 сентября, согласно рыночным данным.
Что вызывает осторожность Контопулоса
Контопулос следит не только за следующим шагом ФРС. Он отслеживает сжатие маржи, замедление роста прибыли, расширение кредитных спредов корпоративных облигаций и инверсию кривой доходности как сигналы, которые ознаменуют разворот. Пока он не называет дату. Рынок рос стабильно, но лежащие в основе сигналы, на которые он ориентируется, начали мигать. В прошлый четверг доходность 10-летних казначейских облигаций достигла 5,22%, а 2-летних — 4,94%. Такая инверсия кривой доходности — когда краткосрочный долг приносит больше, чем долгосрочный — исторически предшествовала рецессиям, хотя Контопулос пока не делает такого прогноза.
В то же время число заявок на пособие по безработице упало до 197 000 за неделю, закончившуюся 19 сентября, что является одним из самых низких показателей с 1969 года. Это двойственный сигнал: он говорит о том, что рынок труда остается напряженным, что может заставить ФРС сохранять жесткую политику, но также означает, что потребители все еще зарабатывают, что поддерживает расходы. Напряжение между сильной занятостью и растущими ставками находится в центре дискуссии.
Предупреждающие знаки на рынке облигаций
В других сегментах с фиксированным доходом доходность 30-летних облигаций Японии на прошлой неделе достигла рекордных 4,2%. Это заметное движение для страны, которая годами сдерживала доходность, и оно говорит о том, что глобальные ставки растут повсеместно. На рынке корпоративного кредита большая часть долга, связанного с искусственным интеллектом (ИИ), проданного за последние 6–12 месяцев, торгуется ниже цены размещения. Это признак того, что инвесторы, купившиеся на ажиотаж вокруг ИИ, теперь в убытке, и это может сигнализировать о более широком стрессе на кредитных рынках, если тенденция сохранится.
Для Контопулоса это именно те трещины, за которыми он наблюдает. Расширение кредитных спредов указывало бы на то, что кредиторы начинают нервничать, а это, в свою очередь, может привести к замедлению роста прибыли и давлению на маржу. Но он не предсказывает внезапного краха — лишь то, что цикл ближе к концу, чем к началу.
Аргументы в пользу дальнейшего роста
Не все разделяют осторожность Контопулоса. Дэвид Спика, стратег из Turtle Creek, утверждает, что акции могут вырасти еще на 5–10% к концу года, если цены на нефть продолжат падать. Снижение цен на нефть ослабило бы инфляционное давление и дало бы ФРС пространство для замедления, что стало бы попутным ветром для акций. Взгляд Спики не является контрарианским ради самого контрарианства — он основан на идее, что экономика может выдержать более высокие ставки, если стоимость энергии снова не подскочит.
Цены на нефть были волатильными, но если они пойдут вниз, это вернет деньги в карманы потребителей и снизит издержки для бизнеса. Аргумент Спики в том, что рынок может недооценивать устойчивость потребителя и потенциал мягкой посадки. Единогласное голосование ФРС говорит о том, что политики едины в борьбе с инфляцией, но они также зависят от данных. Если инфляция замедлится быстрее ожиданий, ФРС может сделать паузу, а это станет ракетным топливом для акций.
За чем следить на этой неделе
Ключевые данные этой недели — включая инфляцию, экономический рост и данные по занятости — проверят обе точки зрения. Если инфляция окажется выше ожиданий, октябрьское повышение ставки ФРС станет более вероятным, и осторожная позиция Контопулоса получит больше веса. Если рост замедлится, а инфляция ослабнет, призыв Спики к ралли будет выглядеть разумнее. Цифры также повлияют на то, как трейдеры оценят следующий шаг ФРС, который сейчас оценивается в 71% вероятности повышения.
Пока рынок находится на распутье. ФРС повышала ставки четыре раза в этом году, и рынок труда по-прежнему силен. Но рынок облигаций подает предупредительные сигналы, а кредитные условия ужесточаются. Контопулос не одинок в мысли, что конец близок — он просто не готов сказать, когда именно. Спика тоже не одинок, делая ставку на то, что у ралли есть потенциал. Следующие несколько недель данных решат, кто прав.
Инвесторы получат первые подсказки, когда в конце этой недели выйдут данные по инфляции. Если цифры окажутся высокими, ожидайте роста доходности 10-летних облигаций и колебаний акций. Если они окажутся ниже, ралли может продолжиться. В любом случае, спор между Контопулосом и Спикой скоро станет гораздо яснее.
