Michael Contopoulos, jefe de inversión macro multiactivo de Janus Henderson Investors, dice que el mercado se acerca a su techo, pero no dirá cuándo cambiará el ciclo. Su cautela se produce después de que la Reserva Federal votara 12-0 el 16 de septiembre a favor de subir las tasas en un cuarto de punto, llevando el rango a 3,75% a 4%, el más alto en años. Mientras tanto, los operadores están valorando una probabilidad del 71% de otra subida en octubre al 24 de septiembre, según datos de mercado.
Qué impulsa la cautela de Contopoulos
Contopoulos no solo está observando el próximo movimiento de la Fed. Está siguiendo la compresión de márgenes, el crecimiento más lento de las ganancias, los diferenciales de crédito corporativo más amplios y una curva de rendimiento invertida como las señales que marcarían un cambio. Por ahora, no está poniendo fecha. La subida del mercado ha sido constante, pero las señales subyacentes en las que se enfoca han comenzado a parpadear. El jueves pasado, el rendimiento del Tesoro a 10 años alcanzó el 5,22% mientras que el de dos años llegó al 4,94%. Ese tipo de inversión de la curva de rendimiento —deuda a corto plazo pagando más que a largo plazo— históricamente ha precedido a las recesiones, aunque Contopoulos aún no está haciendo esa predicción.
Al mismo tiempo, las solicitudes de desempleo cayeron a 197.000 en la semana que terminó el 19 de septiembre, una de las lecturas más bajas desde 1969. Esa es una señal de doble filo: sugiere que el mercado laboral sigue ajustado, lo que podría mantener a la Fed hawkish, pero también significa que los consumidores siguen ganando, lo que apoya el gasto. La tensión entre un empleo fuerte y tasas al alza está en el centro del debate.
Las señales de advertencia del mercado de bonos
En otros lugares de la renta fija, el rendimiento del bono a 30 años de Japón alcanzó un récord del 4,2% la semana pasada. Ese es un movimiento notable para un país que ha mantenido los rendimientos suprimidos durante años, y sugiere que las tasas globales están subiendo en todos los frentes. En el mercado de crédito corporativo, la mayoría de la deuda de inteligencia artificial (IA) vendida en los últimos seis a 12 meses cotiza por debajo de su precio de emisión. Eso es una señal de que los inversores que compraron el hype de la IA ahora están en pérdidas, y podría indicar un estrés más amplio en los mercados de crédito si continúa.
Para Contopoulos, esas son exactamente el tipo de grietas que está observando. Diferenciales de crédito más amplios indicarían que los prestamistas se están poniendo nerviosos, y eso podría retroalimentar un crecimiento más lento de las ganancias y presión sobre los márgenes. Pero no está prediciendo un colapso repentino, solo que el ciclo está más cerca de su final que de su comienzo.
El caso de más potencial alcista
No todos comparten la cautela de Contopoulos. David Spika, estratega de Turtle Creek, argumenta que las acciones aún podrían subir entre un 5% y un 10% para fin de año si los precios del petróleo siguen cayendo. Un petróleo más barato aliviaría las presiones inflacionarias y daría a la Fed espacio para desacelerar, lo que sería un viento de cola para las acciones. La visión de Spika no es contraria por el simple hecho de serlo, se basa en la idea de que la economía puede manejar tasas más altas siempre que los costos de energía no vuelvan a dispararse.
Los precios del petróleo han sido volátiles, pero si tienden a la baja, eso devolvería dinero a los bolsillos de los consumidores y reduciría los costos de insumos para las empresas. El argumento de Spika es que el mercado puede estar subestimando la resiliencia del consumidor y el potencial de un aterrizaje suave. El voto unánime de la Fed sugiere que los responsables de las políticas están unidos en su lucha contra la inflación, pero también dependen de los datos. Si la inflación se enfría más rápido de lo esperado, la Fed podría hacer una pausa, y eso sería combustible para las acciones.
Qué observar esta semana
Los datos clave de esta semana —incluyendo inflación, crecimiento económico y cifras de nóminas— pondrán a prueba ambas visiones. Si la inflación resulta más alta de lo esperado, la subida de octubre de la Fed se vuelve más probable, y la postura cautelosa de Contopoulos gana peso. Si el crecimiento se desacelera y la inflación se modera, la predicción de rally de Spika parece más acertada. Las cifras también darán forma a cómo los operadores valoren el próximo movimiento de la Fed, que actualmente se sitúa en una probabilidad del 71% de una subida.
Por ahora, el mercado se encuentra en una encrucijada. La Fed ha subido las tasas cuatro veces este año, y el mercado laboral sigue fuerte. Pero el mercado de bonos está emitiendo advertencias, y las condiciones crediticias se están endureciendo. Contopoulos no está solo al pensar que el final está cerca, simplemente no está listo para decir cuándo. Spika tampoco está solo, apostando a que el rally tiene recorrido. Las próximas semanas de datos decidirán qué lado tiene razón.
Los inversores obtendrán las primeras pistas cuando se publiquen los datos de inflación a finales de esta semana. Si las cifras salen altas, espere que el rendimiento a 10 años suba y las acciones se tambaleen. Si se enfrían, el rally podría extenderse. De cualquier manera, el debate entre Contopoulos y Spika está a punto de aclararse mucho más.
