يقول مايكل كونتروبولوس، رئيس الاستثمار الكلي متعدد الأصول في Janus Henderson Investors، إن السوق يقترب من قمته، لكنه لا يقول متى سينعطف دورة السوق. يأتي تحذيره بعد أن صوت مجلس الاحتياطي الفيدرالي بالإجماع 12-0 في 16 سبتمبر على رفع أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة، ليصل النطاق إلى 3.75% إلى 4% — وهو الأعلى منذ سنوات. وفي الوقت نفسه، يسعر المتداولون احتمالًا بنسبة 71% لرفع آخر في أكتوبر اعتبارًا من 24 سبتمبر، وفقًا لبيانات السوق.
ما يدفع حذر كونتروبولوس
لا يراقب كونتروبولوس فقط الخطوة التالية للفيدرالي. إنه يتتبع ضغط الهوامش، وتباطؤ نمو الأرباح، واتساع فروق الائتمان للشركات، وانقلاب منحنى العائد كإشارات من شأنها أن تمثل نقطة تحول. في الوقت الحالي، لا يحدد موعدًا. كان صعود السوق مطردًا، لكن الإشارات الأساسية التي يركز عليها بدأت تتلألأ. يوم الخميس الماضي، بلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5.22% بينما وصل عائد سنتين إلى 4.94%. هذا النوع من انقلاب منحنى العائد — حيث تدفع الديون قصيرة الأجل أكثر من طويلة الأجل — سبق فترات الركود تاريخيًا، رغم أن كونتروبولوس لا يطلق هذا التوقع بعد.
في الوقت نفسه، انخفضت طلبات إعانة البطالة إلى 197,000 في الأسبوع المنتهي في 19 سبتمبر، وهو أحد أدنى القراءات منذ عام 1969. هذه إشارة ذات حدين: فهي تشير إلى أن سوق العمل لا يزال مشدودًا، مما قد يبقي الفيدرالي متشددًا، لكنها تعني أيضًا أن المستهلكين لا يزالون يكسبون، مما يدعم الإنفاق. التوتر بين قوة التوظيف وارتفاع الأسعار هو جوهر الجدل.
علامات التحذير من سوق السندات
في مكان آخر في الدخل الثابت، بلغ عائد السندات اليابانية لأجل 30 عامًا مستوى قياسيًا عند 4.2% الأسبوع الماضي. هذه حركة ملحوظة لبلد أبقى على العوائد مكبوتة لسنوات، وتشير إلى أن الأسعار العالمية تدفع نحو الارتفاع على جميع الأصعدة. في سوق ائتمان الشركات، يتم تداول معظم ديون الذكاء الاصطناعي (AI) التي بيعت في الأشهر الستة إلى 12 الماضية دون سعر الإصدار. هذه علامة على أن المستثمرين الذين اشتروا في ضجة الذكاء الاصطناعي أصبحوا الآن تحت الماء، وقد يشير إلى ضغط أوسع في أسواق الائتمان إذا استمر.
بالنسبة لكونتروبولوس، هذه بالضبط أنواع الشقوق التي يراقبها. اتساع فروق الائتمان سيشير إلى أن المقرضين بدأوا يتوترون، وقد يتغذى ذلك سلبًا على تباطؤ نمو الأرباح وضغط الهوامش. لكنه لا يتوقع انهيارًا مفاجئًا — فقط أن الدورة أقرب إلى نهايتها من بدايتها.
حجة المزيد من الصعود
لا يشارك الجميع كونتروبولوس في حذره. يقول ديفيد سبيكا، استراتيجي في Turtle Creek، إن الأسهم لا تزال قادرة على الارتفاع بنسبة 5% إلى 10% بحلول نهاية العام إذا استمرت أسعار النفط في الانخفاض. انخفاض النفط سيخفف ضغوط التضخم ويمنح الفيدرالي مجالًا للتباطؤ، مما سيكون ريحًا مواتية للأسهم. وجهة نظر سبيكا ليست معاكسة من أجل المعاكسة — إنها مبنية على فكرة أن الاقتصاد يمكنه تحمل أسعار فائدة أعلى طالما لا ترتفع تكاليف الطاقة مرة أخرى.
كانت أسعار النفط متقلبة، لكن إذا اتجهت نحو الانخفاض، فإن ذلك سيعيد الأموال إلى جيوب المستهلكين ويقلل تكاليف المدخلات للشركات. حجة سبيكا هي أن السوق قد يقلل من تقدير مرونة المستهلك وإمكانية الهبوط الناعم. يشير تصويت الفيدرالي بالإجماع إلى أن صانعي السياسة متحدون في معركتهم ضد التضخم، لكنهم أيضًا يعتمدون على البيانات. إذا تباطأ التضخم أسرع من المتوقع، فقد يوقف الفيدرالي الزيادات، وسيكون ذلك وقودًا صاروخيًا للأسهم.
ما يجب مراقبته هذا الأسبوع
ستختبر البيانات الرئيسية هذا الأسبوع — بما في ذلك التضخم والنمو الاقتصادي وأرقام الرواتب — كلا وجهتي النظر. إذا جاء التضخم أعلى من المتوقع، يصبح رفع الفيدرالي في أكتوبر أكثر ترجيحًا، ويكتسب موقف كونتروبولوس الحذر وزنًا. إذا تباطأ النمو وتراجع التضخم، تبدو دعوة سبيكا للارتفاع أكثر ذكاءً. ستشكل الأرقام أيضًا طريقة تسعير المتداولين للخطوة التالية للفيدرالي، والتي تقف حاليًا عند احتمال 71% لرفع.
في الوقت الحالي، يقف السوق عند مفترق طرق. رفع الفيدرالي أسعار الفائدة أربع مرات هذا العام، ولا يزال سوق العمل قويًا. لكن سوق السندات يطلق تحذيرات، وظروف الائتمان تتشدد. كونتروبولوس ليس وحده في التفكير بأن النهاية قريبة — إنه فقط غير مستعد للقول متى. سبيكا ليس وحده أيضًا، حيث يراهن على أن الارتفاع لديه زخم. ستحدد الأسابيع القليلة القادمة من البيانات أي جانب على حق.
سيحصل المستثمرون على أول الأدلة عندما تصدر بيانات التضخم في وقت لاحق من هذا الأسبوع. إذا جاءت الأرقام مرتفعة، توقع أن يدفع عائد 10 سنوات نحو الأعلى وتتذبذب الأسهم. إذا تراجعت، فقد يمتد الارتفاع. في كلتا الحالتين، الجدل بين كونتروبولوس وسبيكا على وشك أن يصبح أكثر وضوحًا بكثير.
