야누스 헨더슨 인베스터스의 멀티에셋 매크로 투자 총괄 마이클 콘토풀로스는 시장이 정점에 가까워지고 있다고 말하지만, 사이클이 언제 전환될지는 언급하지 않았다. 그의 경계심은 연준이 9월 16일 12대 0으로 금리를 0.25%포인트 인상해 범위를 3.75%에서 4%로 끌어올린 후 나왔다. 이는 수년 만에 최고 수준이다. 한편, 시장 데이터에 따르면 9월 24일 기준 트레이더들은 10월에 추가 인상 가능성을 71%로 반영하고 있다.
콘토풀로스의 경계심을 이끄는 요인
콘토풀로스는 연준의 다음 움직임만 지켜보는 것이 아니다. 그는 마진 압박, 이익 성장 둔화, 기업 신용 스프레드 확대, 수익률 곡선 역전을 전환을 알리는 신호로 추적하고 있다. 현재로서는 시점을 특정하지 않고 있다. 시장 상승은 꾸준했지만, 그가 주목하는 근본 신호들은 흔들리기 시작했다. 지난 목요일 10년물 국채 수익률은 5.22%를 기록했고 2년물은 4.94%에 도달했다. 단기 부채가 장기 부채보다 더 많은 이자를 지급하는 이런 수익률 곡선 역전은 역사적으로 경기 침체에 선행했지만, 콘토풀로스는 아직 그런 판단을 내리지 않고 있다.
동시에 9월 19일로 끝난 주에 실업수당 청구 건수는 197,000건으로 떨어져 1969년 이후 최저 수준 중 하나를 기록했다. 이는 양날의 신호다. 노동 시장이 여전히 타이트하다는 것을 시사하며 이는 연준의 매파적 기조를 유지시킬 수 있지만, 동시에 소비자들이 여전히 소득을 얻고 있다는 의미로 소비를 뒷받침한다. 강한 고용과 금리 상승 사이의 긴장이 논쟁의 핵심이다.
채권 시장의 경고 신호
고정 수입 시장의 다른 곳에서는 일본의 30년물 국채 수익률이 지난주 사상 최고치인 4.2%를 기록했다. 이는 수년간 수익률을 억제해온 국가로서 주목할 만한 움직임이며, 전 세계적으로 금리가 전반적으로 상승하고 있음을 시사한다. 기업 신용 시장에서는 지난 6~12개월 동안 판매된 인공지능(AI) 관련 부채 대부분이 발행 가격보다 낮게 거래되고 있다. 이는 AI 열풍에 편승한 투자자들이 현재 손실을 보고 있다는 신호이며, 계속될 경우 신용 시장의 광범위한 스트레스를 시사할 수 있다.
콘토풀로스에게 이러한 것들은 바로 그가 주시하는 균열의 종류다. 신용 스프레드가 확대되면 대출자들이 불안해하고 있다는 것을 나타내며, 이는 다시 이익 성장 둔화와 마진 압박으로 이어질 수 있다. 그러나 그는 갑작스러운 붕괴를 예측하는 것이 아니라 단지 사이클이 시작보다 끝에 더 가까워졌다고 말하는 것이다.
추가 상승 여력에 대한 주장
모든 사람이 콘토풀로스의 경계심을 공유하는 것은 아니다. 터틀 크릭의 전략가 데이비드 스피카는 유가가 계속 하락하면 연말까지 주식이 5%에서 10%까지 상승할 수 있다고 주장한다. 유가 하락은 인플레이션 압력을 완화하고 연준이 속도를 늦출 여지를 줄 것이며, 이는 주식에 순풍이 될 것이다. 스피카의 견해는 단지 반대를 위한 반대가 아니라, 에너지 비용이 다시 급등하지 않는 한 경제가 더 높은 금리를 감당할 수 있다는 생각에 기반한다.
유가는 변동성이 컸지만, 하락 추세를 보이면 소비자의 주머니에 돈을 돌려주고 기업의 투입 비용을 줄일 것이다. 스피카의 주장은 시장이 소비자의 회복력과 연착륙 가능성을 과소평가하고 있을 수 있다는 것이다. 연준의 만장일치 투표는 정책 입안자들이 인플레이션과의 싸움에서 단결되어 있음을 보여주지만, 데이터에 의존하고 있기도 하다. 인플레이션이 예상보다 빠르게 진정되면 연준은 일시 중단할 수 있으며, 이는 주식에 로켓 연료가 될 것이다.
이번 주 주목할 사항
인플레이션, 경제 성장, 고용 지표를 포함한 이번 주 주요 데이터는 두 견해를 모두 시험할 것이다. 인플레이션이 예상보다 높게 나오면 연준의 10월 인상 가능성이 커지고 콘토풀로스의 신중한 입장이 힘을 얻는다. 성장이 둔화되고 인플레이션이 완화되면 스피카의 상승 전망이 더 현명해 보인다. 이 수치는 또한 트레이더들이 다음 연준 움직임을 어떻게 가격에 반영할지 결정할 것이며, 현재 인상 가능성은 71%이다.
현재 시장은 갈림길에 서 있다. 연준은 올해 네 번 금리를 인상했고 노동 시장은 여전히 강하다. 그러나 채권 시장은 경고 신호를 보내고 있고 신용 여건은 타이트해지고 있다. 콘토풀로스만 끝이 가깝다고 생각하는 것이 아니다. 다만 그는 언제라고 말할 준비가 되지 않았을 뿐이다. 스피카도 상승 랠리가 지속될 것이라고 베팅하는 유일한 사람이 아니다. 앞으로 몇 주간의 데이터가 어느 쪽이 옳은지 결정할 것이다.
투자자들은 이번 주 후반 인플레이션 데이터가 발표될 때 첫 단서를 얻을 것이다. 수치가 높게 나오면 10년물 수익률이 더 상승하고 주식이 흔들릴 것으로 예상된다. 수치가 낮아지면 랠리가 연장될 수 있다. 어느 쪽이든 콘토풀로스와 스피카 사이의 논쟁은 훨씬 더 명확해질 것이다.
