Michael Contopoulos, der er chef for multi-asset makroinvestering hos Janus Henderson Investors, siger, at markedet nærmer sig sit topniveau, men han vil ikke sige, hvornår cyklussen vender. Hans forsigtighed kommer, efter at Federal Reserve den 16. september stemte 12-0 for at hæve renterne med et kvart point, hvilket bringer intervallet til 3,75% til 4% — det højeste i årevis. I mellemtiden indregner handlende en 71% sandsynlighed for endnu en stigning i oktober pr. 24. september, ifølge markedsdata.
Hvad der driver Contopoulos' forsigtighed
Contopoulos holder ikke bare øje med Fed's næste træk. Han følger marginpres, langsommere indtjeningsvækst, bredere kreditspænd for virksomheder og en inverteret rentekurve som de signaler, der vil markere en vending. Foreløbig sætter han ikke dato på. Markedets stigning har været stabil, men de underliggende signaler, han fokuserer på, er begyndt at flimre. I sidste uge nåede 10-årige statsobligationer 5,22%, mens 2-årige nåede 4,94%. Den slags invertering af rentekurven — kortfristet gæld, der betaler mere end langsigtet — har historisk set gået forud for recessioner, selvom Contopoulos endnu ikke vil kalde det.
Samtidig faldt antallet af nye ledighedsansøgninger til 197.000 i ugen, der sluttede den 19. september, et af de laveste tal siden 1969. Det er et tveægget signal: Det tyder på, at arbejdsmarkedet stadig er stramt, hvilket kan holde Fed hawksk, men det betyder også, at forbrugerne stadig tjener penge, hvilket understøtter forbruget. Spændingen mellem stærk beskæftigelse og stigende renter er kernen i debatten.
Obligationsmarkedets advarselstegn
Andre steder i rentemarkedet nåede Japans 30-årige obligationsrente et rekordhøjt niveau på 4,2% i sidste uge. Det er en bemærkelsesværdig bevægelse for et land, der i årevis har holdt renterne nede, og det tyder på, at globale renter stiger på tværs af hele linjen. På markedet for virksomhedsobligationer handles det meste af den gæld, der er udstedt til kunstig intelligens (AI) i de sidste seks til 12 måneder, under udstedelseskursen. Det er et tegn på, at investorer, der købte ind i AI-hypen, nu er under vand, og det kan signalere bredere stress i kreditmarkederne, hvis det fortsætter.
For Contopoulos er det netop den slags revner, han holder øje med. Bredere kreditspænd vil indikere, at långivere bliver nervøse, og det kan smitte af på langsommere indtjeningsvækst og marginpres. Men han forudsiger ikke et pludseligt kollaps — bare at cyklussen er tættere på sin afslutning end på sin begyndelse.
Argumentet for mere opSide
Ikke alle deler Contopoulos' forsigtighed. David Spika, strateg hos Turtle Creek, argumenterer for, at aktier stadig kan stige 5% til 10% inden årets udgang, hvis oliepriserne fortsætter med at falde. Lavere olie vil lette inflationstrykket og give Fed plads til at sænke tempoet, hvilket vil være medvind for aktier. Spikas syn er ikke kontrært for kontrærthedens skyld — det er baseret på ideen om, at økonomien kan håndtere højere renter, så længe energipriserne ikke stiger voldsomt igen.
Oliepriserne har været volatile, men hvis de falder, vil det lægge penge tilbage i forbrugernes lommer og reducere inputomkostningerne for virksomhederne. Spikas argument er, at markedet måske undervurderer forbrugerens modstandsdygtighed og potentialet for en blød landing. Fed's enstemmige afstemning tyder på, at beslutningstagerne er forenede i deres inflationskamp, men de er også dataafhængige. Hvis inflationen aftager hurtigere end forventet, kan Fed sætte på pause, og det vil være raketbrændstof for aktier.
Hvad man skal holde øje med i denne uge
Nøgledata i denne uge — herunder inflation, økonomisk vækst og lønstatistik — vil teste begge synspunkter. Hvis inflationen kommer ind højere end forventet, bliver Fed's oktoberstigning mere sandsynlig, og Contopoulos' forsigtige holdning får mere vægt. Hvis væksten aftager, og inflationen falder, ser Spikas rallykald smartere ud. Tallene vil også forme, hvordan handlende prissætter Fed's næste træk, som i øjeblikket ligger på en 71% sandsynlighed for en stigning.
Foreløbig står markedet ved en skillevej. Fed har hævet renterne fire gange i år, og arbejdsmarkedet er stadig stærkt. Men obligationsmarkedet blinker med advarsler, og kreditvilkårene strammes. Contopoulos er ikke alene om at mene, at slutningen er nær — han er bare ikke klar til at sige hvornår. Spika er heller ikke alene om at satse på, at rallyet har ben at gå på. De næste par ugers data vil afgøre, hvem der har ret.
Investorerne får de første spor, når inflationsdata offentliggøres senere i denne uge. Hvis tallene er høje, kan man forvente, at 10-årsrenten stiger, og aktierne vakler. Hvis de falder, kan rallyet fortsætte. Under alle omstændigheder står debatten mellem Contopoulos og Spika til at blive meget klarere.
