Michael Contopoulos, kepala investasi makro multi-aset di Janus Henderson Investors, mengatakan pasar mendekati puncaknya, tetapi ia tidak akan mengatakan kapan siklus akan berbalik. Kehati-hatiannya muncul setelah Federal Reserve memilih 12-0 pada 16 September untuk menaikkan suku bunga sebesar seperempat poin, membawa kisaran menjadi 3,75% hingga 4% — tertinggi dalam beberapa tahun. Sementara itu, pedagang memperkirakan peluang 71% untuk kenaikan lagi pada Oktober per 24 September, menurut data pasar.
Apa yang mendorong kehati-hatian Contopoulos
Contopoulos tidak hanya mengamati langkah Fed berikutnya. Ia melacak kompresi margin, pertumbuhan laba yang melambat, spread kredit korporasi yang melebar, dan kurva imbal hasil yang terbalik sebagai sinyal yang akan menandai titik balik. Untuk saat ini, ia tidak menyebutkan tanggal. Kenaikan pasar telah stabil, tetapi sinyal-sinyal mendasar yang ia fokuskan mulai berkedip. Kamis lalu, imbal hasil Treasury 10-tahun mencapai 5,22% sementara yang dua tahun mencapai 4,94%. Inversi kurva imbal hasil semacam itu — utang jangka pendek membayar lebih dari jangka panjang — secara historis mendahului resesi, meskipun Contopoulos belum membuat prediksi itu.
Pada saat yang sama, klaim pengangguran turun menjadi 197.000 pada pekan yang berakhir 19 September, salah satu pembacaan terendah sejak 1969. Itu sinyal bermata dua: ini menunjukkan pasar tenaga kerja tetap ketat, yang bisa membuat Fed hawkish, tetapi juga berarti konsumen masih menghasilkan, yang mendukung belanja. Ketegangan antara lapangan kerja yang kuat dan suku bunga yang naik menjadi inti perdebatan.
Tanda-tanda peringatan pasar obligasi
Di tempat lain di pendapatan tetap, imbal hasil obligasi 30-tahun Jepang mencapai rekor 4,2% pekan lalu. Itu pergerakan yang signifikan untuk negara yang telah menekan imbal hasil selama bertahun-tahun, dan ini menunjukkan suku bunga global mendorong lebih tinggi secara menyeluruh. Di pasar kredit korporasi, sebagian besar utang kecerdasan buatan (AI) yang dijual dalam enam hingga 12 bulan terakhir diperdagangkan di bawah harga penerbitannya. Itu tanda bahwa investor yang membeli dalam hype AI sekarang merugi, dan ini bisa menandakan tekanan yang lebih luas di pasar kredit jika berlanjut.
Bagi Contopoulos, itu justru jenis celah yang ia amati. Spread kredit yang melebar akan menunjukkan bahwa pemberi pinjaman mulai gugup, dan itu bisa berdampak pada pertumbuhan laba yang lebih lambat dan tekanan margin. Tetapi ia tidak memprediksi keruntuhan mendadak — hanya bahwa siklus lebih dekat ke akhir daripada awal.
Argumen untuk kenaikan lebih lanjut
Tidak semua orang berbagi kehati-hatian Contopoulos. David Spika, seorang strateg di Turtle Creek, berpendapat saham masih bisa naik 5% hingga 10% hingga akhir tahun jika harga minyak terus turun. Minyak yang lebih rendah akan meredakan tekanan inflasi dan memberi Fed ruang untuk melambat, yang akan menjadi pendorong bagi ekuitas. Pandangan Spika bukan kontrarian hanya untuk itu — ini didasarkan pada gagasan bahwa ekonomi dapat menangani suku bunga yang lebih tinggi asalkan biaya energi tidak melonjak lagi.
Harga minyak telah berfluktuasi, tetapi jika trennya menurun, itu akan mengembalikan uang ke kantong konsumen dan mengurangi biaya input bagi bisnis. Argumen Spika adalah bahwa pasar mungkin meremehkan ketahanan konsumen dan potensi soft landing. Suara bulat Fed menunjukkan pembuat kebijakan bersatu dalam perang inflasi, tetapi mereka juga bergantung pada data. Jika inflasi mereda lebih cepat dari perkiraan, Fed bisa berhenti, dan itu akan menjadi bahan bakar roket untuk saham.
Apa yang perlu diperhatikan pekan ini
Data utama pekan ini — termasuk inflasi, pertumbuhan ekonomi, dan angka penggajian — akan menguji kedua pandangan. Jika inflasi lebih panas dari perkiraan, kenaikan Fed pada Oktober menjadi lebih mungkin, dan sikap hati-hati Contopoulos mendapat bobot. Jika pertumbuhan melambat dan inflasi mereda, seruan reli Spika terlihat lebih cerdas. Angka-angka juga akan membentuk bagaimana pedagang memperkirakan langkah Fed berikutnya, yang saat ini berada pada peluang 71% untuk kenaikan.
Untuk saat ini, pasar berada di persimpangan. Fed telah menaikkan suku bunga empat kali tahun ini, dan pasar tenaga kerja masih kuat. Tetapi pasar obligasi memberikan peringatan, dan kondisi kredit mengetat. Contopoulos tidak sendirian dalam berpikir akhir sudah dekat — ia hanya belum siap mengatakan kapan. Spika juga tidak sendirian, bertaruh bahwa reli masih berlanjut. Beberapa pekan data ke depan akan menentukan pihak mana yang benar.
Investor akan mendapatkan petunjuk pertama ketika data inflasi dirilis akhir pekan ini. Jika angkanya panas, perkirakan imbal hasil 10-tahun akan mendorong lebih tinggi dan saham bergejolak. Jika mendingin, reli bisa berlanjut. Apa pun itu, perdebatan antara Contopoulos dan Spika akan segera menjadi jauh lebih jelas.
