Michael Contopoulos, chefe de investimentos macro multiativos da Janus Henderson Investors, afirma que o mercado está se aproximando do topo, mas não dirá quando o ciclo vai virar. Sua cautela vem depois de o Federal Reserve votar por 12 a 0 em 16 de setembro para elevar os juros em um quarto de ponto, levando a faixa para 3,75% a 4% — a mais alta em anos. Os traders, enquanto isso, precificam 71% de chance de outro aumento em outubro, em 24 de setembro, segundo dados de mercado.
O que impulsiona a cautela de Contopoulos
Contopoulos não está apenas observando o próximo movimento do Fed. Ele acompanha a compressão de margens, o crescimento mais lento dos lucros, os spreads de crédito corporativo mais amplos e a curva de juros invertida como os sinais que marcariam uma virada. Por ora, ele não está marcando uma data. A alta do mercado tem sido constante, mas os sinais subjacentes nos quais ele se concentra começaram a piscar. Na quinta-feira passada, o rendimento do Treasury de 10 anos atingiu 5,22%, enquanto o de 2 anos chegou a 4,94%. Esse tipo de inversão da curva de juros — dívida de curto prazo pagando mais do que a de longo prazo — historicamente precedeu recessões, embora Contopoulos ainda não esteja fazendo essa previsão.
Ao mesmo tempo, os pedidos de auxílio-desemprego caíram para 197.000 na semana encerrada em 19 de setembro, uma das leituras mais baixas desde 1969. Esse é um sinal de dois gumes: sugere que o mercado de trabalho continua apertado, o que poderia manter o Fed hawkish, mas também significa que os consumidores ainda estão ganhando, o que sustenta os gastos. A tensão entre emprego forte e juros em alta está no centro do debate.
Os sinais de alerta do mercado de títulos
Em outra parte da renda fixa, o rendimento do título de 30 anos do Japão atingiu um recorde de 4,2% na semana passada. Esse é um movimento notável para um país que manteve os rendimentos suprimidos por anos, e sugere que as taxas globais estão subindo em todos os lugares. No mercado de crédito corporativo, a maior parte da dívida de inteligência artificial (IA) vendida nos últimos seis a 12 meses está sendo negociada abaixo do preço de emissão. Isso é um sinal de que os investidores que compraram o hype da IA agora estão no prejuízo, e pode indicar estresse mais amplo nos mercados de crédito se continuar.
Para Contopoulos, essas são exatamente o tipo de rachaduras que ele está observando. Spreads de crédito mais amplos indicariam que os credores estão ficando nervosos, e isso poderia retroalimentar um crescimento mais lento dos lucros e pressão sobre as margens. Mas ele não está prevendo um colapso súbito — apenas que o ciclo está mais perto do fim do que do começo.
O argumento para mais alta
Nem todos compartilham a cautela de Contopoulos. David Spika, estrategista da Turtle Creek, argumenta que as ações ainda podem subir de 5% a 10% até o fim do ano se os preços do petróleo continuarem caindo. Um petróleo mais barato aliviaria as pressões inflacionárias e daria espaço ao Fed para desacelerar, o que seria um vento a favor para as ações. A visão de Spika não é contrária por mero capricho — baseia-se na ideia de que a economia pode lidar com juros mais altos desde que os custos de energia não disparem novamente.
Os preços do petróleo têm estado voláteis, mas se caírem, isso colocaria dinheiro de volta no bolso dos consumidores e reduziria os custos de insumos para as empresas. O argumento de Spika é que o mercado pode estar subestimando a resiliência do consumidor e o potencial de um pouso suave. O voto unânime do Fed sugere que os formuladores de política estão unidos na luta contra a inflação, mas também dependem dos dados. Se a inflação esfriar mais rápido do que o esperado, o Fed poderia pausar, e isso seria combustível de foguete para as ações.
O que observar esta semana
Dados importantes desta semana — incluindo inflação, crescimento econômico e números de emprego — testarão ambas as visões. Se a inflação vier mais quente do que o esperado, o aumento de outubro do Fed se torna mais provável, e a postura cautelosa de Contopoulos ganha peso. Se o crescimento desacelerar e a inflação diminuir, a previsão de alta de Spika parece mais inteligente. Os números também moldarão como os traders precificam o próximo movimento do Fed, que atualmente está em 71% de chance de aumento.
Por enquanto, o mercado está em uma encruzilhada. O Fed elevou os juros quatro vezes este ano, e o mercado de trabalho ainda está forte. Mas o mercado de títulos está emitindo alertas, e as condições de crédito estão se apertando. Contopoulos não está sozinho em pensar que o fim está próximo — ele apenas não está pronto para dizer quando. Spika também não está sozinho, apostando que a alta tem pernas. As próximas semanas de dados decidirão qual lado está certo.
Os investidores terão as primeiras pistas quando os dados de inflação forem divulgados no final desta semana. Se os números vierem quentes, espere que o rendimento de 10 anos suba mais e as ações oscilem. Se esfriarem, a alta pode se estender. De qualquer forma, o debate entre Contopoulos e Spika está prestes a ficar muito mais claro.
