Prezidentka Evropské centrální banky Christine Lagarde varovala, že velké stablecoiny jako Tether a USDC by mohly destabilizovat finanční trhy, a vyzvala regulátory, aby věnovali zvýšenou pozornost sektoru, který má nyní hodnotu 310 miliard dolarů. Její prohlášení, pronesená během nedávného fóra ECB, označila dva největší tokeny navázané na dolar za potenciální kanály přenosu stresu během tržních turbulencí.
Trh v hodnotě 310 miliard dolarů v hledáčku
Stablecoiny se staly dominantní silou v kryptoekonomice, přičemž samotné Tether a USDC tvoří většinu trhu. Tyto tokeny jsou navrženy tak, aby udržovaly poměr jedna ku jedné s fiat měnou, obvykle americkým dolarem, tím, že drží rezervy v tradičních aktivech, jako jsou státní dluhopisy, komerční papíry nebo ekvivalenty hotovosti. Lagardeová však argumentovala, že samotná velikost z nich činí systémové riziko. „Když stablecoin dosáhne rozsahu Tethere nebo USDC, jeho stabilita se stává otázkou finanční stability,“ řekla.
Částka 310 miliard dolarů pokrývá všechny stablecoiny na celém světě. To je více než tržní kapitalizace mnoha národních burz. Dva největší, Tether (USDT) a USD Coin (USDC), dohromady představují zhruba 80 % tohoto celku, podle údajů z odvětví citovaných v její prezentaci.
Jak by stablecoiny mohly přenášet stres
Lagardeová se ve svém varování zaměřila na konkrétní zranitelnost: riziko, že náhlý nápor na odkup stablecoinů by mohl vynutit nucené prodeje podkladových aktiv. V obdobích paniky – například při úvěrové krizi nebo krypto krachu – by držitelé mohli tokeny hromadně vyhazovat. Aby splnili požadavky na odkup, museli by emitenti zlikvidovat velké části svých rezervních portfolií, což by potenciálně mohlo snížit ceny na trzích státních dluhopisů nebo komerčních papírů.
„Stres nezůstává uvnitř krypta,“ řekla Lagardeová. „Přenáší se do reálné ekonomiky prostřednictvím aktiv, která mají tyto mince zajišťovat.“ Poukázala na krach algoritmického stablecoinu TerraUSD v květnu 2022 jako na varovný příběh, i když poznamenala, že Tether a USDC jsou odlišné, protože tvrdí, že drží skutečné rezervy. Přesto zpochybnila, zda by tyto rezervy byly dostatečné při koordinovaném výprodeji. „Nevíme, jak hluboká je likvidita, dokud to nevyzkoušíme,“ dodala.
Regulační mezery přetrvávají
Navzdory letům debat neexistuje žádný globální rámec, který by plně upravoval stablecoiny. Nařízení Evropské unie o trzích s kryptoaktivy (MiCA), které má plně vstoupit v platnost v roce 2025, ukládá požadavky na rezervy a transparentnost. Lagardeová však připustila, že vymáhání zůstává nerovnoměrné. „Máme nástroje v Evropě, ale trh je globální,“ řekla. „Stablecoin vydaný v jedné jurisdikci může zatížit trh státních dluhopisů v jiné.“
Prezidentka ECB se vyhnula výzvě k úplnému zákazu. Místo toho vyzvala regulátory, aby zacházeli s velkými stablecoiny jako se systémově důležitými finančními institucemi – podrobovali je kapitálovým polštářům, zátěžovým testům a pravidlům pro zveřejňování informací podobným těm, které se vztahují na banky. „Samotná velikost ospravedlňuje kontrolu,“ řekla.
Tether i USDC se v minulosti potýkaly s otázkami ohledně složení a kvality svých rezerv. Tether se v roce 2021 urovnal s úřadem newyorské generální prokurátorky kvůli tvrzením, že zkresloval své zajištění. Emitent USDC, Circle, usiloval o bankovní licenci a zveřejňuje měsíční atestace, ale tyto zprávy nejsou plnými audity.
Další kroky pro regulátory
Evropská komise má letos zveřejnit přezkum ustanovení MiCA o stablecoinech. Lagardeová naznačila, že ECB bude tlačit na přísnější pravidla týkající se zveřejňování rezerv a práv na odkup. Mezitím Rada pro finanční stabilitu pracuje na mezinárodních pokynech pro dohled nad stablecoiny, které mají být dokončeny do konce roku 2024.
Zda tato opatření uspokojí obavy Lagardeové – nebo zda bude trh nadále růst rychleji než pravidla – zůstává otevřenou otázkou.
