Prezes Europejskiego Banku Centralnego Christine Lagarde ostrzegła, że duże stablecoiny, takie jak Tether i USDC, mogą destabilizować rynki finansowe, wzywając regulatorów do bacznego monitorowania sektora wartego obecnie 310 miliardów dolarów. Jej uwagi, wygłoszone podczas niedawnego forum EBC, wskazały na dwa największe tokeny powiązane z dolarem jako potencjalne kanały transmisji napięć w czasie zawirowań rynkowych.
Rynek wart 310 miliardów dolarów na celowniku
Stablecoiny zdominowały gospodarkę kryptowalutową, a sam Tether i USDC odpowiadają za większość tego rynku. Tokeny te mają utrzymywać parytet jeden do jednego z walutą fiducjarną, zazwyczaj dolarem amerykańskim, poprzez utrzymywanie rezerw w tradycyjnych aktywach, takich jak obligacje skarbowe, papiery komercyjne lub ekwiwalenty gotówki. Lagarde argumentowała jednak, że sam rozmiar czyni je problemem systemowym. „Gdy stablecoin osiąga skalę Tethera lub USDC, jego stabilność staje się kwestią stabilności finansowej” – powiedziała.
Kwota 310 miliardów dolarów obejmuje wszystkie stablecoiny na świecie. To więcej niż kapitalizacja rynkowa wielu krajowych giełd papierów wartościowych. Dwa największe, Tether (USDT) i USD Coin (USDC), stanowią łącznie około 80% tej sumy, według danych branżowych przytoczonych w jej prezentacji.
Jak stablecoiny mogą przenosić napięcia
Ostrzeżenie Lagarde koncentrowało się na konkretnej słabości: ryzyku, że nagły napływ wniosków o umorzenie stablecoinów może wymusić wyprzedaż aktywów bazowych. W okresach paniki – takich jak kryzys kredytowy czy krach kryptowalut – posiadacze mogą jednocześnie pozbywać się tokenów. Aby sprostać umorzeniom, emitenci musieliby zlikwidować duże części swoich portfeli rezerw, potencjalnie uderzając w ceny na rynku obligacji skarbowych lub papierów komercyjnych.
„Napięcia nie pozostają w obrębie kryptowalut” – powiedziała Lagarde. „Przenoszą się na realną gospodarkę za pośrednictwem aktywów, które mają zabezpieczać te monety.” Wskazała na upadek algorytmicznego stablecoina TerraUSD w maju 2022 roku jako przestrogę, choć zauważyła, że Tether i USDC różnią się, ponieważ twierdzą, że posiadają rzeczywiste rezerwy. Mimo to zakwestionowała, czy te rezerwy byłyby wystarczające w przypadku skoordynowanej wyprzedaży. „Nie wiemy, jak głęboka jest płynność, dopóki tego nie przetestujemy” – dodała.
Luki regulacyjne pozostają
Pomimo lat debat, nie istnieją globalne ramy w pełni regulujące stablecoiny. Rozporządzenie Unii Europejskiej w sprawie rynków kryptowalut (MiCA), które ma w pełni wejść w życie w 2025 roku, nakłada wymogi dotyczące rezerw i przejrzystości. Lagarde przyznała jednak, że egzekwowanie pozostaje nierówne. „Mamy narzędzia w Europie, ale rynek jest globalny” – powiedziała. „Stablecoin wyemitowany w jednej jurysdykcji może wywołać napięcia na rynku obligacji skarbowych w innej.”
Prezes EBC nie wezwała do całkowitego zakazu. Zamiast tego wezwała regulatorów, aby traktowali duże stablecoiny jak instytucje finansowe o znaczeniu systemowym – poddając je buforom kapitałowym, testom warunków skrajnych i zasadom ujawniania informacji podobnym do tych stosowanych wobec banków. „Sam rozmiar uzasadnia taką kontrolę” – powiedziała.
Zarówno Tether, jak i USDC spotykały się w przeszłości z pytaniami dotyczącymi składu i jakości swoich rezerw. Tether zawarł ugodę z biurem prokuratora generalnego Nowego Jorku w 2021 roku w związku z zarzutami o wprowadzanie w błąd co do swojego zabezpieczenia. Emitent USDC, Circle, starał się o licencję bankową i publikuje miesięczne zaświadczenia, ale raporty te nie są pełnymi audytami.
Kolejne kroki dla regulatorów
Komisja Europejska ma opublikować przegląd przepisów MiCA dotyczących stablecoinów jeszcze w tym roku. Lagarde wskazała, że EBC będzie dążyć do zaostrzenia zasad dotyczących ujawniania rezerw i praw do umorzenia. Tymczasem Rada Stabilności Finansowej pracuje nad międzynarodowymi wytycznymi dotyczącymi nadzoru nad stablecoinami, które mają zostać sfinalizowane do końca 2024 roku.
To, czy te środki zaspokoją obawy Lagarde – czy też rynek będzie nadal rósł szybciej niż przepisy – pozostaje otwartym pytaniem.
