Thị trường 310 tỷ đô la bị giám sát
Stablecoin đã phát triển để chiếm lĩnh nền kinh tế tiền điện tử, riêng Tether và USDC đã chiếm phần lớn thị trường. Các token này được thiết kế để duy trì tỷ giá 1:1 với tiền pháp định, thường là đô la Mỹ, bằng cách nắm giữ dự trữ bằng các tài sản truyền thống như trái phiếu kho bạc, thương phiếu hoặc các khoản tương đương tiền mặt. Nhưng Lagarde lập luận rằng chỉ riêng quy mô đã khiến chúng trở thành mối quan tâm mang tính hệ thống. “Khi một stablecoin đạt đến quy mô của Tether hoặc USDC, sự ổn định của nó trở thành vấn đề ổn định tài chính,” bà nói.
Con số 310 tỷ đô la bao gồm tất cả stablecoin trên toàn cầu. Con số này lớn hơn vốn hóa thị trường của nhiều sàn giao dịch chứng khoán quốc gia. Hai stablecoin lớn nhất, Tether (USDT) và USD Coin (USDC), cùng nhau chiếm khoảng 80% tổng số đó, theo dữ liệu ngành được trích dẫn trong bài thuyết trình của bà.
Cách stablecoin có thể truyền tải căng thẳng
Cảnh báo của Lagarde tập trung vào một lỗ hổng cụ thể: rủi ro rằng việc đột ngột ồ ạt đổi stablecoin có thể buộc phải bán tháo các tài sản cơ bản. Trong thời kỳ hoảng loạn — chẳng hạn như khủng hoảng tín dụng hoặc sụp đổ tiền điện tử — người nắm giữ có thể đổ bỏ token cùng một lúc. Để đáp ứng nhu cầu đổi lại, các tổ chức phát hành sẽ phải thanh lý các phần lớn trong danh mục dự trữ của họ, có khả năng gây áp lực lên giá trên thị trường trái phiếu kho bạc hoặc thương phiếu.
“Căng thẳng không chỉ nằm trong tiền điện tử,” Lagarde nói. “Nó truyền tải đến nền kinh tế thực thông qua chính các tài sản được dùng để đảm bảo cho các đồng coin này.” Bà chỉ ra sự sụp đổ của stablecoin thuật toán TerraUSD vào tháng 5 năm 2022 như một câu chuyện cảnh báo, mặc dù bà lưu ý rằng Tether và USDC khác biệt vì chúng tuyên bố nắm giữ dự trữ thực tế. Tuy nhiên, bà đặt câu hỏi liệu các dự trữ đó có đủ trong một đợt bán tháo phối hợp hay không. “Chúng ta không biết tính thanh khoản sâu đến đâu cho đến khi thử nghiệm,” bà nói thêm.
Khoảng trống quản lý vẫn còn
Mặc dù đã tranh luận nhiều năm, vẫn chưa có khuôn khổ toàn cầu nào quản lý hoàn toàn stablecoin. Quy định về Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA) của Liên minh châu Âu, dự kiến có hiệu lực đầy đủ vào năm 2025, áp đặt các yêu cầu về dự trữ và minh bạch. Nhưng Lagarde thừa nhận rằng việc thực thi vẫn không đồng đều. “Chúng ta có các công cụ ở châu Âu, nhưng thị trường là toàn cầu,” bà nói. “Một stablecoin được phát hành ở một khu vực tài phán có thể gây căng thẳng cho thị trường trái phiếu kho bạc ở khu vực khác.”
Chủ tịch ECB không kêu gọi cấm hoàn toàn. Thay vào đó, bà kêu gọi các cơ quan quản lý coi các stablecoin lớn như các tổ chức tài chính quan trọng mang tính hệ thống — áp dụng các đệm vốn, kiểm tra sức chịu đựng và quy tắc công bố thông tin tương tự như áp dụng cho ngân hàng. “Chỉ riêng quy mô đã biện minh cho sự giám sát,” bà nói.
Tether và USDC đều từ
