Formanden for Den Europæiske Centralbank, Christine Lagarde, har advaret om, at store stablecoins som Tether og USDC kan destabilisere de finansielle markeder, og hun opfordrer tilsynsmyndigheder til at holde nøje øje med en sektor, der nu er 310 milliarder dollars værd. Hendes udtalelser, fremsat under et nyligt ECB-forum, pegede specifikt på de to største dollarbundne tokens som potentielle kanaler for stressoverførsel under markedsuro.
Et marked på 310 milliarder dollars i søgelyset
Stablecoins er vokset til at dominere kryptoøkonomien, hvor Tether og USDC alene udgør størstedelen af markedet. Disse tokens er designet til at opretholde en en-til-en-kobling til fiat-valuta, typisk amerikanske dollar, ved at holde reserver i traditionelle aktiver som statsobligationer, commercial paper eller kontantækvivalenter. Men Lagarde argumenterede for, at størrelsen alene gør dem til en systemisk bekymring. “Når en stablecoin når en skala som Tether eller USDC, bliver dens stabilitet et spørgsmål om finansiel stabilitet,” sagde hun.
Tallet på 310 milliarder dollars dækker alle stablecoins globalt. Det er større end markedsværdien af mange nationale børser. De to største, Tether (USDT) og USD Coin (USDC), udgør tilsammen cirka 80% af dette beløb, ifølge branchedata citeret i hendes præsentation.
Hvordan stablecoins kan overføre stress
Lagardes advarsel fokuserede på en specifik sårbarhed: risikoen for, at en pludselig strøm af indløsninger af stablecoins kan tvinge brandudsalg af de underliggende aktiver. I perioder med panik – såsom en kreditklemme eller et kryptokrak – kan indehavere dumpe tokens på én gang. For at imødekomme indløsninger ville udstedere skulle likvidere store dele af deres reserveporteføljer, hvilket potentielt kunne presse priserne på statsobligations- eller commercial paper-markederne.
“Stresset bliver ikke inden for krypto,” sagde Lagarde. “Det overføres til realøkonomien gennem de aktiver, der er beregnet til at bakke disse mønter op.” Hun pegede på sammenbruddet af TerraUSD's algoritmiske stablecoin i maj 2022 som en advarsel, selvom hun bemærkede, at Tether og USDC er anderledes, fordi de hævder at have faktiske reserver. Alligevel satte hun spørgsmålstegn ved, om disse reserver ville være tilstrækkelige under et koordineret salg. “Vi ved ikke, hvor dyb likviditeten er, før vi tester den,” tilføjede hun.
Reguleringsmæssige huller består
På trods af års debat findes der ingen global ramme, der fuldt ud regulerer stablecoins. Den Europæiske Unions forordning om markeder for kryptoaktiver (MiCA), der træder fuldt i kraft i 2025, pålægger krav om reserver og gennemsigtighed. Men Lagarde indrømmede, at håndhævelsen fortsat er ujævn. “Vi har værktøjerne i Europa, men markedet er globalt,” sagde hun. “En stablecoin udstedt i én jurisdiktion kan belaste et statsobligationsmarked i en anden.”
ECB-formanden undlod at opfordre til et direkte forbud. I stedet opfordrede hun tilsynsmyndigheder til at behandle store stablecoins som systemisk vigtige finansielle institutioner – underkaste dem kapitalbuffere, stresstest og oplysningskrav svarende til dem, der gælder for banker. “Størrelsen alene berettiger granskningen,” sagde hun.
Tether og USDC har begge tidligere stået over for spørgsmål om sammensætningen og kvaliteten af deres reserver. Tether indgik forlig med New York Attorney General's kontor i 2021 om påstande om, at det havde misrepræsenteret sin dækning. USDC's udsteder, Circle, har forfulgt en banklicens og offentliggør månedlige attester, men disse rapporter er ikke fulde revisioner.
Næste skridt for tilsynsmyndigheder
Europa-Kommissionen forventes at offentliggøre en gennemgang af MiCA's stablecoin-bestemmelser senere i år. Lagarde indikerede, at ECB vil presse på for strengere regler om reserveoplysning og indløsningsrettigheder. I mellemtiden arbejder Financial Stability Board på internationale retningslinjer for stablecoin-tilsyn, der forventes færdiggjort inden udgangen af 2024.
Om disse foranstaltninger vil imødekomme Lagardes bekymringer – eller om markedet vil fortsætte med at vokse hurtigere end reglerne – forbliver et åbent spørgsmål.
