Un marché de 310 milliards de dollars dans le viseur
Les stablecoins ont pris une place dominante dans l'économie crypto, Tether et USDC représentant à eux seuls la majeure partie du marché. Ces jetons sont conçus pour maintenir un ancrage un pour un avec une monnaie fiduciaire, généralement le dollar américain, en détenant des réserves sous forme d'actifs traditionnels comme des bons du Trésor, du papier commercial ou des équivalents de liquidités. Mais Lagarde a soutenu que leur seule taille en fait un sujet de préoccupation systémique. « Lorsqu'un stablecoin atteint l'échelle de Tether ou USDC, sa stabilité devient une question de stabilité financière », a-t-elle déclaré.
Le chiffre de 310 milliards de dollars couvre tous les stablecoins au niveau mondial. C'est plus important que la capitalisation boursière de nombreuses bourses nationales. Les deux plus grands, Tether (USDT) et USD Coin (USDC), représentent ensemble environ 80 % de ce total, selon les données du secteur citées dans sa présentation.
Comment les stablecoins pourraient transmettre le stress
L'avertissement de Lagarde s'est concentré sur une vulnérabilité spécifique : le risque qu'une ruée soudaine vers le remboursement des stablecoins force des ventes forcées des actifs sous-jacents. En période de panique — comme une crise du crédit ou un krach crypto — les détenteurs pourraient se débarrasser des jetons en une seule fois. Pour répondre aux remboursements, les émetteurs devraient liquider de grandes parties de leurs portefeuilles de réserves, ce qui pourrait faire chuter les prix sur le marché des bons du Trésor ou du papier commercial.
« Le stress ne reste pas à l'intérieur de la crypto », a déclaré Lagarde. « Il se transmet à l'économie réelle via les actifs mêmes censés garantir ces pièces. » Elle a cité l'effondrement en mai 2022 du stablecoin algorithmique TerraUSD comme une histoire édifiante, tout en notant que Tether et USDC sont différents car ils prétendent détenir des réserves réelles. Elle a toutefois remis en question la suffisance de ces réserves en cas de vente coordonnée. « Nous ne savons pas à quel point la liquidité est profonde tant que nous ne l'avons pas testée », a-t-elle ajouté.
Des lacunes réglementaires persistent
Malgré des années de débats, aucun cadre mondial ne régit pleinement les stablecoins. Le règlement européen sur les marchés de crypto-actifs (MiCA), qui doit entrer pleinement en vigueur en 2025, impose des exigences de réserves et de transparence. Mais Lagarde a admis que l'application reste inégale. « Nous avons les outils en Europe, mais le marché est mondial », a-t-elle déclaré. « Un stablecoin émis dans une juridiction peut stresser un marché des bons du Trésor dans une autre. »
La présidente de la BCE ne s'est pas prononcée en faveur d'une interdiction pure et simple. Elle a plutôt exhorté les régulateurs à traiter les grands stablecoins comme des institutions financières d'importance systémique — en les soumettant à des volants de fonds propres, des tests de résistance et des règles de divulgation similaires à celles appliquées aux banques. « La taille seule justifie la surveillance », a-t-elle déclaré.
Tether et USDC ont tous deux été confrontés par le passé à des questions sur la composition et la qualité de leurs réserves. Tether a conclu un accord avec le bureau du procureur général de New York en 2021 pour avoir prétendument déformé la nature de sa garantie. L'émetteur d'USDC, Circle, a cherché à obtenir un agrément bancaire et publie des attestations mensuelles, mais ces rapports ne sont pas des audits complets.
Prochaines étapes pour les régulateurs
La Commission européenne devrait publier un examen des dispositions de MiCA relatives aux stablecoins plus tard cette année. Lagarde a indiqué que la BCE fera pression pour renforcer les règles sur la divulgation des réserves et les droits de remboursement. Parallèlement, le Conseil de stabilité financière élabore des directives internationales pour la supervision des stablecoins, dont la finalisation est prévue d'ici la fin 2024.
Reste à savoir si ces mesures satis
